Concrete 金库的份额净值回撤约 0.1%！ 虽然没存，但第一次见到在币安的稳定币存款亏钱。 好奇并研究下来，发现大概是这样： Concrete 金库采用的是 Delta 中性套利策略，通过在借贷协议和 AMM 池中提供流动性，同时在期货或永续合约市场建立对冲仓位，以实现整体中性。 收益来源主要是资金费率、借贷利息和交易手续费。 但 Delta 中性不是没方向风险，不是安全的意思，Delta 本身就可能会亏钱。 在理想状态下，保持 "现货/借贷侧的敞口 ≈ 对冲侧的空头名义价值"，这样 Delta 才能接近中性。 但在实际市场中，价格不断波动，仓位会偏离目标比例，策略就需要通过再平衡来把敞口拉回到设定区间，这也意味着会频繁调仓、频繁 Swap。 举个栗子： 假设金库收到 100,000U，用户份额净值为 $1。 金库按照以下三种方式分配： 1/ 60,000U 供应到借贷协议赚利息（假设年化 5–10%）。 2/ 20,000U 提供 AMM 稳定币池赚手续费。 3/ 用部分资金在 Perp DEX 开空 BTC 合约（名义价值匹配暴露，比如 15,000U 的空头仓位），对冲潜在风险。 那么在 BTC 从 $70,500 快速拉升到 $75,000+ 的情况下： 1/ 借贷/AMM 侧：USDT 稳定，继续赚利息/手续费，基本无变化。 2/ 对冲侧：空头仓位产生即时浮亏约 850 U，这部分浮亏会实时反映到金库净值中。 而为了把 Delta 拉回到策略设定的区间，策略在这类行情下往往会触发多次再平衡：也就是不断用大额 Swap 调整仓位。 然后社区小伙伴扒了金库的链上地址，发现 5 天内有 20+ 次调用 0x5aef467a（Push to Strategy），每次调仓都伴随大额 Swap，滑点与 Gas 会不断累积。 其中一笔 Swap（0x0b071f）滑点高达 1.65%，单笔就亏了 4,918 USDT。 这些链上成本叠加空头浮亏，自然也会体现在净值里，最终表现为这次约 0.1% 的回撤。 了解原因后，后续大致会有三种可能情况： 1/ 市场震荡或温和上涨：波动不大 → 不需要频繁调仓 → 滑点成本下降，同时资金费率与利息持续累积 → 净值大概率修复、APR 转正。 2/ 继续暴涨：空头浮亏继续扩大 → 触发更多再平衡 → 滑点与手续费进一步累积，短期回撤可能加深。 3/ 市场回调：空头盈利回血 → 再平衡次数减少 → 手续费与滑点成本下降，叠加利息收益 → 净值反弹更快。 基于以上分析吧，看起来并不是 Bug，而是策略在单边行情下的正常表现，但调仓带来的滑点和成本，属实有点大。 然后分析的也不一定对，还是期待更多大佬扒出更多细节，也欢迎大家在评论区补充或指正。 不管怎么说，大家在存钱之前，还是需要先了解好策略的底层逻辑，确认自己能接受这种波动，再做决定。 另外，官推似乎说配置成本占 0.10%，而且 10 天后才能回本？ 也就是说，我的分析是错的，就是扣了大家的本金？ 提示：以上内容仅为信息分享，不构成投资建议，请务必自行做好研究。 DeFi 爱好者：BitHappy