如果你最近觉得 加密市场明明还在涨， 但操作起来就是哪儿都不对劲， 那你大概率不是情绪问题， 而是还在用旧的框架，理解一个已经换了玩法的市场。 我刚看完 Arkstream Capital 关于 2025 年加密市场的一篇长文， 看完最大的感受不是“看多还是看空”， 而是： 2025 年的加密，已经不太像我们熟悉的那个加密市场了。 这篇文章写得不轻松， 但判断非常清晰。 我完整啃完了一遍，把我觉得真正有用的部分整理在下面。 一个总判断，先放在前面 Arkstream 的核心结论其实很简单： 2025 年，加密资产正在回到「金融逻辑」里被定价。 不是情绪驱动， 不是纯叙事博弈， 而是越来越像一个标准的风险资产市场。 第一件最关键的变化：定价权外移了 以前我们解释行情，习惯用这一套： 新叙事有没有出来 杠杆能不能继续堆 市场情绪什么时候爆 但 Arkstream 明确指出： 这套解释在 2025 年明显不够用了。 真正影响价格的，变成了三类“外部变量”： 政策与合规边界 宏观流动性与风险偏好 杠杆结构与清算机制 换句话说： 价格怎么走， 取决于钱从哪里进来、 买的是什么结构、 风险来了能不能有序退出。 这已经是典型的金融市场思维了。 第二个变化：资金入口变成了多通道 这是 2025 年一个非常重要、但容易被低估的变化。 Arkstream 把资金来源拆得很清楚： ETF：解决机构“能不能配置”的问题 稳定币美元底座：解决链上结算与周转效率 DAT（企业财库策略）：把上市公司融资能力，直接转化为现货需求 IPO / 上市路径：把牌照、托管、清算、机构服务，变成可以买的股票现金流 这意味着什么？ 意味着加密配置， 已经不只是“买币”， 而是开始变成： 买币 + 买整个加密金融产业链。 而定价方式，也随之发生变化。 为什么 IPO 在 2025 年突然变得这么重要？ 这一点，是 Arkstream 反复强调的核心。 他们的逻辑不是“IPO 数量增加”， 而是： IPO 本身，已经变成加密市场的结构性变量。 原因其实非常现实： SAB 121 被撤销，SAB 122 生效 → 托管业务不再是会计意义上的“负担” 监管表述开始收敛 → “会不会被追溯定性”的不确定性明显下降 稳定币立法推进 → 清算、结算、机构服务能被纳入标准估值模型 这几件事叠加在一起， 带来的是一整条金融传导链： 会计口径清晰 → 承销敢接 → 估值区间稳定 → 订单质量提升 → IPO 从偶发窗口，变成可持续路径 数据层面：不是情绪，是事实 Arkstream 给了一组非常硬的数据： 2025 年共有 9 家加密 / 相关公司完成 IPO 合计募资约 77.4 亿美元 估值区间 18 亿 – 230 亿美元 初始流通盘普遍偏紧（约 7.6%–26.5%） 这说明一件事： 公开市场不是象征性参与， 而是真的在承接加密金融资产。 行业内部，也在同步“金融化” 稳定币 USDT / USDC 成为现金层与结算层 收益型稳定币更像周期性效率工具 稳定币总供给从 ~2050 亿 → 3000 亿+， 已经是美元清算体系的一部分。 链上衍生品 近 30 日链上永续成交约 1.08 万亿美元 OI 约 154 亿美元 竞争重点已经不是谁拉得快， 而是： 深度能不能扛 清算稳不稳 风控是不是金融级别 这是典型的份额竞争阶段。 预测市场 / 事件合约 Arkstream 给了一个很准确的定位： 把宏观、政治、体育等外部事件， 转化为可交易的概率曲线。 2025 年预测市场全年交易量约 440 亿美元， 已经是一个能被金融体系认真对待的规模。 一个很重要的结论：四年周期还在，但不好用了 Arkstream 并没有否认周期， 而是指出： 它的解释力正在被明显削弱。 原因也很清楚： ETF、稳定币、企业财库、IPO 把资金纳入了可再平衡的风险预算体系 利率与美元流动性，成了更硬的边界条件 结果就是： 上行更依赖净流入与风险偏好 下行更容易被去杠杆放大 加密资产的行为， 正在越来越像传统风险资产。 那 2026 年，该看什么？ Arkstream 的判断很克制，但方向很清楚： 制度化通道能否延续 资金是否真正沉淀 极端情况下，杠杆与风控的韧性 尤其是这一点： 如果美股加密公司 IPO 能形成「连续发行 + 稳定承接」， 那加密行业会真正进入 公开市场可持续定价阶段。 最后一句，我自己的总结 2025 年不是加密变“无聊”了， 而是它开始按金融的方式被理解和交易。 这对短线不一定友好， 但对长期，是一次非常关键的转折。

《从 Augur 之死到 Polymarket 爆红：预测市场是如何被“扶正”的》 最近 Polymarket 毫无疑问已经成了币圈的流量中心。 而且是那种完全不讲道理的流量中心。 某些预测话题， 能直接吸引 Elon Musk 点赞、转发； 很多推文 24 小时阅读量就是几千万级别， 已经完全不是“币圈自嗨”的量级了。 所以我现在越来越觉得： Polymarket 的意义，可能已经超出了“加密”和“预测市场”本身。 但说实话，我对它的崛起一直有很多问号。 我是 2016 年进币圈的。 那会儿加密世界已经有预测市场了。 项目叫 Augur， 代币是 $REP。 如果你经历过那个年代，一定记得： Augur 并不是“野路子”， 而是被当成去中心化金融理想形态之一来讨论的。 价格即概率 市场比专家更接近真相 预测市场是最有效的信息聚合工具 这些今天被 Polymarket 玩成流量引擎的东西， 2016 年 Augur 已经全部讲过。 但结局大家都看到了。 上个牛市里，Augur 基本就退出了历史舞台。 而最讽刺的是： 2021–2025 是 $REP 跌得最惨的时期， 却恰恰是预测市场一步步走到台前的时期。 典型的： 不是方向错了，而是没等到“被允许”的那一刻。 很多人把这件事简单归结为： “Augur 产品差，Polymarket 产品好。” 这其实是个非常不现实的解释。 真正的差别只有一个： 预测市场在不同阶段，被赋予了完全不同的“身份”。 Augur 所在的时代，预测市场只有一个身份：博彩 不管你包装得多高大上， 在监管、金融体系、主流舆论眼里，预测市场就是： 下注 不确定结果 金钱输赢 翻译过来就是： 博彩。 所以 Augur 面临的是一种结构性天花板： 不可能获得主流金融资源 不可能获得长期稳定的做市与流动性 更不可能被当成严肃的信息工具讨论 它只能在加密理想主义的小圈子里自转。 不是它不对， 而是那个时代不需要预测市场存在于“台面之上”。 Polymarket 和 Kalshi 成功的第一前提：预测市场被重新定义了 这是最关键、但最少被明说的一点。 到 2024–2025，预测市场的官方语言已经悄悄变了： 不再强调 betting 不再用 gambling 描述 而是被称为 event contracts / information markets 这不是修辞升级， 而是监管语境的变化。 一旦语言变了，身份就变了。 预测市场不再是“赌结果”， 而是被描述成： 对冲不确定性的工具 市场预期的价格信号 一种事件驱动型金融合约 这一步完成后， 资源才开始系统性地进入。 再看 Kalshi Kalshi 的成功，并不是因为它更激进， 恰恰相反，是因为它极其克制。 它做的不是“挑战监管”， 而是精准嵌入监管允许的结构： 接受 CFTC 监管 使用 event contracts 的法律框架 从体育、宏观等低争议、高频场景切入 真正的分水岭，是这一刻： Coinbase 在美国上线预测市场入口，并明确只接入 Kalshi。 这不是流量合作， 这是身份背书。 它等于在说： 预测市场，已经不是博彩， 而是可以被主流金融平台分发的产品。 Augur 当年，连进入这个讨论空间的资格都没有。 Polymarket 的成功，则来自另一种“被允许” Polymarket 走的不是制度内合规路线， 而是注意力与舆论前端的路线。 但它同样建立在一个前提上： 预测市场已经不再被默认视为非法博彩。 否则你很难解释： 为什么它能在全球范围高速扩张 为什么它能在热点出现时迅速堆起流动性 为什么交易所、做市商、加密基金愿意长期配合 它的产品形态，本质上是一种： 可以被截图、被转发、被当成“论据”的概率内容。 而当“概率”被社会接受为一种合理的信息表达形式时， 预测市场自然就会进入舆论场。 这也解释了为什么你会看到： 包括 YZi Labs 在内的一些资本， 并不是押单一项目，而是同时布局 Opinion、https://t.co/w4gtn5a14M、Probable、APRO 这类不同方向—— 本质是在一个刚被打开的赛道里，提前卡住入口、玩法、结构化与基础设施等不同生态位。 所以回头再看 Augur 的失败，就非常清楚了 它不是没做对， 而是做得太早。 它出生在“预测市场只能是博彩”的时代， 却试图承担“信息基础设施”的角色。 而 Polymarket 和 Kalshi， 是在预测市场被重新命名、重新定位、重新授权之后出现的。 最后，回到那个根本问题 为什么以前是博彩， 现在却成了“高大上的新媒体”？ 不是世界突然变理性了， 而是： 当原有的信息体系不再稳定， 一个能被定价、能被量化、 又能被监管容忍的工具， 就会被推到台前。 预测市场，刚好填上了这个空位。

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眼下对标 @KaitoAI 的项目越来越多，这是看到了它的成功，都想做一个中心化数据集中营@Protokols_io @fantasy_top_ @wallchain_xyz @Tunnl_io 这几个算一般般不过可以参与着玩，一鱼N吃！！！另外下面4个还算有点热度可以淦一淦！ 1/@GiveRep 里面的项目可以跟着写写没事多@一些项目，有分数加成：@ATTNtoken @cro_aggregator 1 个赞 = 1 $REP - 1 RT = 2 $REP - 1 条评论 = 1 $REP 2/@ethos_network 互评互押，但是权重都是在真金白银上，质押e的评分会好些，马上1800分，我不是很搞了，就那样了，信用度的玩法在web3好像虚假性还是比较高哈哈。刷到你怀疑人生。一些好友搞搞到位了就行了。随缘给肉吃！ 3/@MirraTerminal 数据驱动的去中心化 AI 模型。它不断从 Web3 用户的实时贡献中学习。卷卷 NLP，不过ai机器人@aixbt_agent上排名依旧让我很不爽哈哈！也是随缘玩：https://t.co/FfKuEodlMd 4/@cookiedotfun ，平台相对@KaitoAI给散户门槛低很多，参与度也还行。现在刚开始，长期跟一下看看疗效另外Cookie 首个上线的 InfoFi 项目是 @sparkdotfi，看着还挺OK，Spark 是来自 MakerDAO 核心团队，定位是稳定币 DeFi 借贷平台，支持 USDC、DAI、USDS 等主流稳定资产，玩法成熟，TVL 超过 35 亿美元，属于真正有实力、有资金的项目。值得卷下。对了，我这还有几个码子自己认领看着用： https://t.co/98EiINyc2V https://t.co/qii1z2hfff https://t.co/BFglsTmtpM https://t.co/FZ97JGhp87 https://t.co/hr5nOenDvo https://t.co/NtgqRbZxIY https://t.co/35qtjPmdll https://t.co/dKjYMg5gGy https://t.co/ge6geqbwk7 @humafinance明天就迎来上线， $HUMA 很多人已经查询到存款空投的数量，不过yapper们的奖励目前还没有可以查询，并且排名得快照好像也没有公布出来，再等一天就知道结果了。好饭不怕晚！再耐心的等等！ @OpenledgerHQ记得保持打卡，跟踪项目信息,85%+上币安的项目！！ @pharos_network随缘测试，打卡入口:https://t.co/uDAvm76iWG @infinex 下一季空投估计卷不到了，哈哈太你妈卷了没重大事件信息公布都不想去卷了。 —————————————— @virtuals_io终于上分了，可以参与到项目打新中去了，最近韩国 Virtuals 社群已经盯上了上个月骇客松的获奖项目，目前已经列入 Genesis Launches “即将上线”的项目。上次的 $ROAST 回报 40x、 $BIZ 也有 27x，还是不错的，有3个项目重点关注下吧说不定也能高倍数： Bookie AI， Solace ， Baibysitter，Buzzing！ —————————— 不得不说，从 ethDYDX 正式迁移到 dYdX Chain 原生代币后，整个项目的去中心化进程算是彻底落地了。 DYDX 是 dYdX 链的 L1 代币，不仅能用于治理，还能通过质押来确保网络安全。最关键的是：100% 协议费用都分给 Stakers，主要是 USDC。这点在现在大多数协议还在“利好协议方”的背景下，真的算是极具吸引力的机制。 但目前还有超过 6000 万枚 ethDYDX 还没桥接到链上，我感觉很多人可能还没意识到这个转变的意义。6月9日将有最终提案决定是否关闭桥接通道，错过可能就得上二级市场补票了。 我觉得DYDX 不只是一个交易协议代币，它现在是一个 完整 L1 网络的核心资产。去中心化叙事 + 实打实的 USDC 收益 + 即将结束桥接窗口，这些组合在一起，不容小看。 现在回头看，错过 LDO、错过 GMX 的那种“早期治理红利”，DYDX会达到一个新高度！继续Gdydx！！！

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