如果你最近觉得 加密市场明明还在涨， 但操作起来就是哪儿都不对劲， 那你大概率不是情绪问题， 而是还在用旧的框架，理解一个已经换了玩法的市场。 我刚看完 Arkstream Capital 关于 2025 年加密市场的一篇长文， 看完最大的感受不是“看多还是看空”， 而是： 2025 年的加密，已经不太像我们熟悉的那个加密市场了。 这篇文章写得不轻松， 但判断非常清晰。 我完整啃完了一遍，把我觉得真正有用的部分整理在下面。 一个总判断，先放在前面 Arkstream 的核心结论其实很简单： 2025 年，加密资产正在回到「金融逻辑」里被定价。 不是情绪驱动， 不是纯叙事博弈， 而是越来越像一个标准的风险资产市场。 第一件最关键的变化：定价权外移了 以前我们解释行情，习惯用这一套： 新叙事有没有出来 杠杆能不能继续堆 市场情绪什么时候爆 但 Arkstream 明确指出： 这套解释在 2025 年明显不够用了。 真正影响价格的，变成了三类“外部变量”： 政策与合规边界 宏观流动性与风险偏好 杠杆结构与清算机制 换句话说： 价格怎么走， 取决于钱从哪里进来、 买的是什么结构、 风险来了能不能有序退出。 这已经是典型的金融市场思维了。 第二个变化：资金入口变成了多通道 这是 2025 年一个非常重要、但容易被低估的变化。 Arkstream 把资金来源拆得很清楚： ETF：解决机构“能不能配置”的问题 稳定币美元底座：解决链上结算与周转效率 DAT（企业财库策略）：把上市公司融资能力，直接转化为现货需求 IPO / 上市路径：把牌照、托管、清算、机构服务，变成可以买的股票现金流 这意味着什么？ 意味着加密配置， 已经不只是“买币”， 而是开始变成： 买币 + 买整个加密金融产业链。 而定价方式，也随之发生变化。 为什么 IPO 在 2025 年突然变得这么重要？ 这一点，是 Arkstream 反复强调的核心。 他们的逻辑不是“IPO 数量增加”， 而是： IPO 本身，已经变成加密市场的结构性变量。 原因其实非常现实： SAB 121 被撤销，SAB 122 生效 → 托管业务不再是会计意义上的“负担” 监管表述开始收敛 → “会不会被追溯定性”的不确定性明显下降 稳定币立法推进 → 清算、结算、机构服务能被纳入标准估值模型 这几件事叠加在一起， 带来的是一整条金融传导链： 会计口径清晰 → 承销敢接 → 估值区间稳定 → 订单质量提升 → IPO 从偶发窗口，变成可持续路径 数据层面：不是情绪，是事实 Arkstream 给了一组非常硬的数据： 2025 年共有 9 家加密 / 相关公司完成 IPO 合计募资约 77.4 亿美元 估值区间 18 亿 – 230 亿美元 初始流通盘普遍偏紧（约 7.6%–26.5%） 这说明一件事： 公开市场不是象征性参与， 而是真的在承接加密金融资产。 行业内部，也在同步“金融化” 稳定币 USDT / USDC 成为现金层与结算层 收益型稳定币更像周期性效率工具 稳定币总供给从 ~2050 亿 → 3000 亿+， 已经是美元清算体系的一部分。 链上衍生品 近 30 日链上永续成交约 1.08 万亿美元 OI 约 154 亿美元 竞争重点已经不是谁拉得快， 而是： 深度能不能扛 清算稳不稳 风控是不是金融级别 这是典型的份额竞争阶段。 预测市场 / 事件合约 Arkstream 给了一个很准确的定位： 把宏观、政治、体育等外部事件， 转化为可交易的概率曲线。 2025 年预测市场全年交易量约 440 亿美元， 已经是一个能被金融体系认真对待的规模。 一个很重要的结论：四年周期还在，但不好用了 Arkstream 并没有否认周期， 而是指出： 它的解释力正在被明显削弱。 原因也很清楚： ETF、稳定币、企业财库、IPO 把资金纳入了可再平衡的风险预算体系 利率与美元流动性，成了更硬的边界条件 结果就是： 上行更依赖净流入与风险偏好 下行更容易被去杠杆放大 加密资产的行为， 正在越来越像传统风险资产。 那 2026 年，该看什么？ Arkstream 的判断很克制，但方向很清楚： 制度化通道能否延续 资金是否真正沉淀 极端情况下，杠杆与风控的韧性 尤其是这一点： 如果美股加密公司 IPO 能形成「连续发行 + 稳定承接」， 那加密行业会真正进入 公开市场可持续定价阶段。 最后一句，我自己的总结 2025 年不是加密变“无聊”了， 而是它开始按金融的方式被理解和交易。 这对短线不一定友好， 但对长期，是一次非常关键的转折。