Bitmine是没有债务的，理论上来说只要Tom Lee挺得住就行了，可以把它当成一个不能赎回的封闭式 $ETH 基金。 他没有必须“强制卖币”的理由，唯一的问题是，如果长期处于负溢价，再融资会变得困难，无法继续买入ETH提升NAV，DAT的飞轮会暂停。 另外有人提过Bitmine会不会卖ETH，然后拿钱回购股票。 这个事其实Saylor提过，他说过未来考虑这种可能，因为在数学上它确实能提升每股的含BTC量，但问题在于如果在市场低迷的情况下做这个操作，等于破坏了DAT的长期叙事，这就不是折价套利，而是叙事破裂。 所以，正常逻辑下是不会这么做的，在没有杠杆、没有债务的情况下，它可以永远这么持有下去，哪怕一直在水下，等待行情复苏。历史的经验告诉我们，只要挺着，哪怕不要脸，最后结局大部分都活过来了。

很多人在说River，都说在$80的时候怎么不去做空，实际从$40就有人这样想过，无一例外全部被拉爆了，而且资金费率1小时就是2%，没人顶着住。 如果真的按照顶点100刀计算，3月份的解锁可能有8000万美金，这个市场肯定是吃不下的，但即使知道这样的结果，做空也不是一个好选择。 按照现在的价格，解锁压力可能在1500万美金，这个统计大概只是积分兑换这部分，不确定黑哥和孙哥投的那份是怎么解锁，可以通过dune监控一下。

Vitalik卖币这个事，补充几个信息，多数人可能不知道。 这个事在1月30号Vitalik就公开说过了，未来EF会进入“缩紧期”，意思是预算缩紧，但继续保障关键升级，比如zkEVM、抗量子性等。 简单来说就是瘦身但不减速，同时Vitalik会接管一些EF的项目，所以他个人提取了16,384 ETH预算。 这次出售的ETH， 是其中一部分，本质上来说这是为了减轻EF的压力，未来EF的目标会放在核心技术交付上，专注于以太坊路线图，在“核心”之外的项目会由Vitalik接管，比如Vitalik提到了隐私工具、生物技术等等。 所以未来还会出现卖币的新闻，但如果算账的话，这笔钱应该本来就是EF预计要花费的，并没有"dev sell" 😂

Hyperliquid HIP-4是预测市场，市场的反应是 $HYPE 看到$100。 不管能不能实现，Hyper应该是这个周期最靓的仔了。在如此贫瘠的创业土壤中硬是长成了参天大树。

Strategy又买了855枚 $BTC ，近期BTC价格跌破Strategy的持仓成本，市场上再次出现了“清算微策略”的声音，但实际上Strategy在去年年底已经ATM筹集了约14亿美金，用来支付股息和利息，至少在1-2年内并没有债务压力。

这个USD1的理财收益今天发放了，实测大概是14%左右，USD1的发行量也在这期间膨胀到了5B。 还能躺3周。

其实即使 $ETH 涨到10K，以太坊上的“油费”也不会回到上个周期贵族链的状态，这个跟近两年以太坊的升级和扩容有关。 但市场并未充分理解这个事情，前几年所有人都吐槽 $ETH gas太贵用不起，现在把费用降下来又说没了价值捕获。这种矛盾观点是情绪化的，根源比较简单就是价格没涨。 借用老吴的例子， 实际上现在真正的问题是，"油"已经很便宜了，但买燃油车的人仍然太少。 市场声音多数时候是价格导向，少有人关心本质问题。以太坊现在降费用是正确的路，给L2让利也是必须的过程。 现在面临的明显是需求问题，这些买车的人对应的是L2和Protocol，L2目前只有Base算能拿得出手，OP的Superchain联盟、Uniswap的Unichain，这些曾经被寄予厚望的生态并未在这个周期取得成绩，当然现在说被证伪也为时过早，一切还需要时间。 另外一层，以太坊在上个周期是有一定价值存储的功能，比如在NFT市场上用ETH本位计价，在山寨市场多数资产首选与ETH做交易对，但这些场景在这个周期被强势的稳定币取代了。当然稳定币的大量流入给以太坊也带来了价值增长，只不过这是另外一个故事了。

微策略又要买币了 More Orange.

Circle CEO转发了这个Agentic DeFi概念，它似乎跟Moltbook一样要把人类踢出DeFi。 原理大概就是，AI Agent通过 @ClawnchDev 自动发币，然后在Morpho创建一个token/USDC借贷市场，将token作为抵押品借出来USDC，用这些USDC来资助开发，最后用赚的钱偿还债务。全部由Agent完成。 这个想法很有启发性， 切换到DeFi的角度，在AI统治下的DeFi，更适配模块化、去中心化的DeFi基础设施，最好是智能合约简单且固化，人类编写了智能合约，最好人类不能继续控制它或围绕它做其他治理和改变。所以相较于强治理风格的Aave，Morpho则更加适配Agent。 故事讲的是Fair launch概念，无需VC投资，实现AI Agent可持续经济。当然这个东西真正落地还有很多问题。 比如，如何吸引人类/其他Agent去提供存款，如何防止被诱导/钓鱼，在哪个环节创造利润来开启飞轮等等。 但这个概念确实很酷，如果有一天能看到单独一块 Agentic DeFi TVL 的统计数据，那么这个故事的第一步就成了。

上一次市场最无聊、情绪极度低迷的时期， $BTC 还在3万以下，出了铭文、BRC20。 现在2026刚开始就被强制进入垃圾时间，这次会不会有什么好玩的东西出现

Moltbook再次震撼了我，上一次是16年前的比特币诞生。 我们是否已经处在奇点了🦞

1011其实跟ethena没什么关系，链上循环杠杆更多，也没出现严重脱锚等问题，这个问题非常简单，在同一事件中，有些地方正常，有些地方出了问题，那很明显就是出问题的地方风控有问题。 到底最大责任方是binance还是做市商，还是谁，我说不好，但把锅甩给一个抵押品并没有出问题的稳定币，是明显不对的

说一下 Lighter EVM 从战略上来说跟HyperEVM的效果是差不多的，但Hyper和Lighter的处境完全不同： Hyper是自己开辟一个生态，以Perps的成功向外吸引用户和应用建设，已初具规模。 Lighter是把高性能Perps嵌入到以太坊，理论上可以继承以太坊的应用基建扶自己往前走。 所以，从生态增长角度来说 HyperEVM的增长路径是依靠Perps的成功不断吸附用户和资金，自己吸引借贷、稳定币、vault、资产管理等协议来构建组合性。 Lighter理论上可以直接利用以太坊已有的资产、稳定币、LSD、借贷体系，比如LLP作为抵押品、自己构建稳定币，这些资产可以非常顺畅与以太坊现有的基础设施组合。 从估值上来说，即使两家的交易量、用户数在同一个水平，我仍然认为 $HYPE 的天花板更高，因为它包含了L1的估值以及经济安全性的保障， $LIT 则更像一个Protocol，当然它自己搞了Rollup之后，就更像Uniswap和Unichain的类型。目前Lighter的问题是增长过慢，EVM开启后，这个动作非常关键，如果不能借此来提升协议增长，后面可打的牌就越来越少了。

Lido V3，还是很有内容的，把stETH作为一种流动性层，再把质押业务拆成模块。 机构可以做隔离与合规友好的定制化 vault，运营商也能按不同费用和风控逻辑构建差异化产品。关键的是最终这些vault头寸都可以铸造成stETH。 不管底层如何配置，都可共享stETH的流动性和DeFi组合性。 大鱼吃小鱼开始🐟

Hyperliquid以及Perps dex，在这个周期得益于一个事情，就是让大家有机会脱离cex的垄断。 这一点跟defi summer的起点非常相似，在那个很多用户已经无法忍受黑箱操作、数据砸盘，但又别无选择的时代，defi出现，资产自托管主权意识觉醒，但当年还没有辐射到Perps，在这个周期算是完成了一次补完。 之后，cex进行了一轮洗牌和淘汰，dex获得了自己的市场，竞争和变化从来不是毁灭，而是行业走向新生。

Robinhood: 未来几个月，我们计划开放7*24小时交易和DeFi访问权限，投资者能够自行保管其股票代币，并有机会进行链上借贷，抵押等操作。 你知道这意味着什么吗？ 巨大的泵

机构下场做Curator的时代来了。 几个月前，市场在疯狂fud这种策展人借贷模式，时间会证明这种观点是错误的。Curator模式本身没有问题，有问题的是谁来做Curator，抵押品是否健康。 相反这种模式为机构提供了非常便利的DeFi工具，拿来即用，未来大量DeFi基础设施都会从机构需求中获益。 Bitwise 计划在 @Morpho 上推出非托管金库，并投入专业的策略、风险管理团队。 Finance is moving onchain.

ERC-8004 即将上线主网。这非常有可能是以太坊生态在DeFi之外找到的新角色。 每个Agent都有自己的链上身份。 声誉系统在链上记录服务历史和评价。 任何人/智能合约都能去验证它。 这些“资产”一旦产生，它的迁移成本会非常高，就像defi的流动性迁移成本一样，形成天然护城河。 新的AI验证场景，AI Agent行为验证，虽然ERC-8004没有直接写restaking，但留了验证请求/响应的标准接口，意味着这可以接入 $ETH 质押用于验证，EigenLayer之前也发布过在AI可验证性上的布局，ERC8004于AI验证，就像ERC20于token代币的关系。 这些对于以太坊来说，是结构性能力的扩展。

WLFI的Co-founder所描述的USD1未来的战略方向，大体上是围绕支付为主，而不是只用于交易和投机。 比如，跨境支付高延迟高费用问题、作为货币不稳定国家的价值存储方式。稳定币法案通过后，市场普遍认为未来几年会迎来稳定币增长爆发期，之前被市场一度看好的Circle，现在来看护城河似乎没那么坚固。 首先在链上USDC具有一定先发领先优势，基础设施较为完善，这是很多人看好它的原因之一。但从Crypto现阶段的发展来看，链上资金的利用接近饱和，包括很多借贷市场开始着手扩展RWA、机构市场，DeFi场景的增量已经非常有限。 在这样的背景下，现实世界的“支付端”中，各类稳定币几乎处于同一起跑线，严格来说尚无任何一家稳定币占据垄断性优势。USD1在Binance的一次激励活动，让稳定币市值瞬间增长40%+，而现实世界的美元稳定币需求比Crypto原生需求大不止一个数量级。目前，这场稳定币战争还并未真正在支付端打响，随着链上链下的支付集成越来越成熟，未来稳定币的格局可能会发生巨变。

那些有趣的、让人兴奋的meme，已经没有了。现在充斥着一股诡异气味，更值得深思的是这些东西占据一些链80%以上的交易，甚至上线cex。 市场为什么病了，最大问题是很少有人愿意去扶植一些有价值但缺少客户的应用，而是哪里人多就一头扎进去吃肉。 They call it build, but it’s really just harvest.

zama拍卖的清算价格出来，基本和盘前价格持平，随后盘前价格下跌。 5亿左右应该是市场认为“可以买”的一个估值，当前盘前价格反馈出的信息是，市场并没有因“没买到”而继续fomo进场。市场进入了一个极度冷静的状态，(拍卖价格与盘前价格几乎没有任何套利空间) 不愿意为任何不确定性买单。 FHE龙头、不错的融资和团队背景、隐私赛道，市场声浪也很高，但市场上用户的出手都比较克制，如果zama这次的表现不能让市场满意，那后面的公募项目将更加难玩。

在抗量子威胁方面，至少目前来看，以太坊 $ETH 确实有希望成为第一个具有量子安全性的加密资产。 以太坊在量子安全上的进展： 1/ 2026年1月成立Post-Quantum专用量子安全团队，由 @tcoratger 领导。 2/ 量子抵抗已融入以太坊的长期路线图，The Splurge阶段将聚焦于构建量子防御。 3/ 基金会承诺200万美元作为奖励基金，用于加速后量子研究。 从时间上来说，量子抵抗模型仍处于研究阶段，到实施阶段预计至少还需几年，但以太坊的抗量子性已从纯理论转向实际测试，在所有加密资产中，它的反应速度是最快的。

USD1 一个月4000万美金的激励，应该是稳定币补贴规模最猛的一次了，粗算APR收益在18%-14%之间。 目前Binance交易所内USD1的持有量约为2.5B，当前总发行量也就3.3B左右，这个估算是取这个两个值为区间，当然不排除USD1需求上升继续铸造的可能，不过即使再翻一倍的量，收益仍然是非常可观。 🦅

Sky终于停止了 $SPK 对 $SKY 的补贴排放，曾经多次建议在项目早期阶段减少SubDAO对主协议的上贡，目前整套体系的通胀只剩下对USDS的补贴，这个不会停止，但可以通过回购降低影响。 在市场环境变差的时候，缺少买盘，去farm是最好的选择，在流动性回归后它大概率能远远跑赢理财收益。

Frax最近的这个表现太反常了，到底谁在买？ 基本面没看到什么变化，可查的信息就是最近ATW投了5000万美金，但看起来大概是投的frxUSD来冲TVL的。 技术上frax是能力在线的，单说机制设计很多模型都是领先的，但一直的问题是缺少营销和客户，前端设计体验也是差劲，现在背后是有什么我们不知道的吗

Spark最新的09提案等于大幅降低了启动回购的门槛，储备金保留从500万降到100万，Target Runway也从24个月降低到12个月，回购比率从10%提升到了25%。 目前Spark SubDAO Proxy中有3000万美金，每年的盈利能力在2000万左右，按照我的估算应该可以超过回购所需的目标值了，什么时候启动? @sparkdotfi

$River 在小黑之后，把孙哥和Tron也拉上车了，获得了800万美金的投资，并且把 satUSD 带到了波场，可以1:1与USDT、USDD、USD1铸造，不是光会拉盘了，稳定币场景也开始有了扩展。 一个把积分玩到妖魔化的项目，明天有4%筹码的解锁，150万枚，按照现在这个价格超过6000万，看消化的怎么样。 做空、套保都要顶着高到离谱的费率，基本处于无法选中的状态，已经被爆过一次了。

Vitalik 提出计划把DVT编进以太坊，实现原生DVT，不知道还有没有人关心DVT协议层，比如SSV。 SSV受到这个消息影响甚至涨了15%左右，是利多还是利空我觉得是有争议的。但native DVT对 $ETH 来说非常有必要。 以下解读： 解释一下DVT，它解决的是一个非常现实的ETH质押问题。 当前以太坊质押高度依赖单节点，且个人质押门槛和难度都不低，这带来的问题，一是单点故障率高，二是多数质押资金被迫集中到Lido这种运营商。 那么DVT登场，这是一种分布式验证者技术，它实现把一个验证者拆分，可以多台机器/多人共同运行，一起签名，可以做到某一台坏了也不影响验证者继续工作。 这个东西的核心价值，除了降低单点故障，就是推动以太坊质押的去中心化，这一点Vitalik 在原文中也非常明确地强调了，DVT会减少对大型质押服务商的依赖。 对于DVT协议层这个赛道，我的解读是，短期利空长期利多，首先native DVT会压缩DVT协议层的叙事空间，这是一定的，毕竟已经原生化了，那么基础需求将直接由底层承接。相当于一个操作系统已经内置了Office，那么第三方软件市场肯定会受到冲击。但native DVT是一个基础配置，它并不会实现一些高级功能，DVT协议层可以推进更高级的实现，比如Operator市场、声誉系统、合规需求定制等等，而native DVT也很可能让更多用户了解DVT，就像Office后续诞生了国人更喜欢用的WPS。

纽交所要做7*24小时美股交易的消息，让很多人感觉Crypto彻底失去市场了，但我并不这样认为。 抛出几个观点： 1/ 我们应该回归Crypto本源，无需许可、去中心化，这是区块链项目的核心价值和唯一护城河，是传统市场无法取代的。 2/ 合规是方便更大的巨头下场做事，对这个领域的圈内项目是降维打击。 3/ 只要DeFi保持无需KYC、无需许可的特性，它就会始终保持竞争力，并且能够在机构下场后在最佳的位置承接流动性。 4/ 四不像的项目最终不会有出路。 5/ 中心化机构/生态会越来越多扶植自己的“去中心化”链上项目，但长期来看这些产品会逐渐演变成一个公司的子模块，因为它永远不会尝试权力下放，也不会向这个方向去建设，极端情况下某一天迫于压力要求用户KYC也是可能的。 6/ 对于传统巨头来说，方案可以自建，链也可以自建，资产发行也在自己的地盘上，但如果他们不能够与公链互通，那么他们承接的是本来就有条件开户的用户，而非全球用户。Crypto市场最核心的价值是，公链触达的是世界每一个角落，每一个人，而不只是在美国。

现在真的是估值太便宜的不能碰，这一点跟以前完全不一样了，以前是真能捡到宝，现在只要弯下腰就全是屎。 那些精神洁癖 技术洁癖的独立开发者，不想拿VC钱只想建设社区的人已经没有了，现在想便宜卖给你的项目，大概率它是真的不值钱。

zama拍卖马上要开始了，现在盘前估值给的大概是6亿-7亿美金，pm上开盘后高于6亿美金的概率是50%左右，从盘口/隐含概率的走势看，市场预期在走弱，如果再往下我觉得就够便宜了。 zama从逻辑上还是区别于传统隐私项目，如果对照zec和torn，zec可以理解为一条带有隐私的L1，torn是一个隐私转账工具。 zama最直接的区别是给现有公链上的应用增加“隐私能力”，且保留可组合性，比如转账、余额、清算条件、策略参数等实现可选择性隐私（当然这里存在一定能力边界），也不需要为了一笔隐私转到新链上，它背后的长期叙事是升级整个公链体系的底层能力。

Pendle经济模型大改，放弃了ve模型，转向sPENDLE，一种可流通的质押形态。 stoken vs vetoken 谁更优秀？ 最主要的变化是由不可流通变为自由流通和组合，且支持14天退出 (支付罚金可以即时退出)，手动gauge voting也变成了算法自动化了。 另外一个重点是，增加了80% 的协议收入在市场上回购 $PENDLE 这个设定，然后再分配给活跃的sPENDLE。 总体来说是顺应市场潮流了，减少锁仓提升灵活性，增加回购机制。但ve模型我不认为是失败的，核心问题在于当下市场对于流动性控制/引导权的需求急剧下降，这个在上个周期被估值很高的能力，在这个周期逐渐失效了。 原来大家认为我有权力为某个Pool引导激励是一个很强的能力，哪怕这个Pool不是最高效的，那么治理权也可以把最好的激励资源投放到这里，所以在这里也诞生了贿选市场，当时外面的项目普遍都有流动性激励需求，Curve war就此打响，这种权力就能变现了，这是在上个周期跑通的模式。 坦白讲，我仍然认为这套机制是有价值的，流动性控制权也应该有它的定价，只是在当前的流动性低潮期，这套东西似乎没有人在意，如果加上治理参与度不高，那么反而会变得低效。 Pendle这次的转变，把激励引导变成了算法自动化，意味着市场表现越好的Pool，就会自动获得更高的奖励，而不是依靠流动性控制权的投票，那么好处就是提升了效率，也会让 $PENDLE 的激励排放更加合理，这是能更好适应现在市场环境的改变。

Active Loans 活跃贷款是衡量一个借贷协议最好的指标之一，而不是TVL，在这个层面Aave仍然是断层领先，占比全网60%以上。 后面总统借贷协议 WLFI Markets 要开始推了，在规模上能否对Aave形成挑战是非常值得观察的。如果无法改变现有的借贷市场格局，那么会进一步强化验证Aave的护城河。 我觉得 WLFI Markets 有优势的市场仍然在机构需求这里，Aave在之前定2026战略路线的时候也明确指出了目前的市场现状，DeFi链上存量资金已经非常固定和饱和，那么Aave的增长也要依靠RWA/机构需求，而在这个领域 WLFI Markets 似乎看起来有一定渠道优势，就看项目方怎么想了，如果去争链上市场，不是一个明智的选择。

Sky/Spark 的第一笔机构借贷，放给了 @Anchorage , Aave的计划也是在今年重点扩展RWA和机构市场，这背后表达的是链上借贷市场已经到达一个增长拐点，靠吃DeFi存量的成长空间已经非常有限。 未来（至少在这个周期），机构借贷将是链上借贷协议的新一轮增长点，这个规模应该会很快突破10亿，100亿。

Frax 最近这是怎么了，基本面没注意到特别大的变化，价格快翻了一倍。是在押注frxUSD还是Fraxtal？

之前挖过Linea的地址，应该都有 Brevis $BREV 的空投，因为Linea的挖矿活动就是通过Brevis做的，大家可以去检查一下，一顿大号猪脚饭。 有些做过DeFi的地址也有，但不知道什么规则，但Linea这个相关地址一定是有。

Babylon又融资拿钱了，是有什么我不知道的事吗？

$River 给Arthur Hayes拉上车了，这两天在疯狂喊。 目前还没有大所上现货，最近的合约交易量爆炸，因为积分和早期解锁都有套保需求，但这个费率一般人绝对顶不住，最高的时候-2%/小时，年化-17000%。 项目我觉得已经快脱离DeFi了，注意力都在积分兑换和代币的博弈上，狂野之态仿佛回到了2021年。

Brevis上线Binance了，新年第一个技术线项目，看表现如何，此前Vitalik也多次转发和讨论了这个zkEVM基建，zkEVM和PeerDAS是前几天Vitalik提出解决区块链不可能三角的两个重要技术拼图，其技术路线与以太坊未来的发展高度契合。 节点无需重放所有交易，只需验证Brevis提供的小证明即可确认区块正确性，从 重复计算 进阶到 只验证证明。这是以太坊性能和扩展性提升的关键，在ETH转ZK的宏大叙事下，期待市场给出什么样的估值。 @brevis_zk

Stani这两天在Aave论坛发布了一篇文章，算是这次治理闹剧阶段性结尾 (但还未结束)。"How AAVE will win" 可以解读出的几个关键内容: 1. 这次治理争议的源头，利益对齐。 这一点Stani有了明确的态度，愿意与 $AAVE 持有人共享协议外收入，并承诺提交一个正式提案，我个人觉得算是好的结局。 2. Aave的增长拐点 Stani认为Aave目前的发展路径过度围绕ETH、BTC抵押借贷，以及特殊场景下的循环杠杆looping，但Aave最初的愿景是：用智能合约支持几乎所有资产类别的借贷。 这里暗示当下的DeFi借贷市场已经趋近饱和，当然它还有继续增长的空间，但对Aave来说，提升就比较有限了，Aave必须同时追逐更大的市场机会。 重点提了机构市场和RWA，而不是长尾资产的借贷。毕竟以目前的市场环境来说，机构市场和RWA资产是天花板更高的方向，而链上山寨市场在体量和质量上都不如前几年。 这应该是Stani视角下Aave下个阶段的重要战略方向，同时Aave V4的模块化设计也是为这个战略方向准备的。V4被定位为走向RWA/机构/更复杂信贷模型的“必要条件”。因为扩展到链下资产、托管人、券商等场景，会引入新的信任假设，这就需要模块化架构把这些风险“隔离”起来，这种结构在很多借贷产品中已经存在了，Aave算是在产品结构上做了补充，未来几乎不会有什么死角了。 3. GHO Aave Labs 并没有放弃稳定币路线，反而是在更大的战略框架下重新定位 GHO，未来它更可能作为连接 RWA、机构收益、以及 Aave 内部资金流动的枢纽，而不是单一的链上稳定币产品。 4. 最后提一下，为什么说是阶段性结尾 如果我们以上次正式投票为分割线，这个阶段的讨论结果就是这样了，但从Zeller在论坛中的回复来看，DAO仍然坚持的一个观点是：Aave 的战略品牌资产与入口应该完全属于 DAO，日常运营可以进行再授权。 同时，Zeller提出在下一个谈判阶段，要求Labs必须回答的“条款清单”，比如，具体如何转移域名、社媒账号、命名权、商标等品牌资产。运营授权给谁，共享收益的具体落地方案，以及出现违约情况的争端解决和执行。 总结来说他在强调2件事，首先强调DAO要拿回主权，其次是要把一切变成程序化制度和法律工程，然后大家按照定好的规矩一直执行下去。