之前写了篇《新手如何精通Web3》获得60万观看，文中必修技能就是——《精通 DeFi》 📙《精通DeFi》最重要的是：精通 @pendle_fi —因为：DeFi 3.0，只分Pendle和其他。 最近Pendle自己给自己革了一命，上次我写《Pendle数据进化》也被官方社区收录了。 ✅今天我们推演 Pendle AIM 的资本效率模型 🔸背景：Pendle 发布 Algorithmic Incentive Model (AIM) — 新的激励分配机制。 新模型将 整体排放量削减约 30%，大幅提升激励效率。 奖励由原来的人工投票 / ve-boost 决定 → 转为 自动化、基于真实贡献分配。 🔸这表面上看是“把投票换成算法”，实质上是Pendle把「排放这件事」从治理博弈，直接变成资本效率模型。 ✅下面我们不讲概念，只用数字推演 1⃣推演一：两个池子，TVL 一样，谁更该拿排放？ 假设 Pendle 上有两个已经成熟的池子（>21 天）： 🔹池 A：$100M TVL，周手续费 $500,000； 🔹池 B：$100M TVL，周手续费 $50,000； 两个池子 TVL 一模一样，但真实交易能力差 10 倍。 📙在旧的 ve-gauge 体系下会发生什么？ 很简单：谁拉到 vePENDLE 票，谁给 bribe 给得狠，谁就能长期吃排放。哪怕池 B 一周只赚 5 万刀手续费，也可以靠投票吃掉大量 PENDLE 排放。 🔹官方自己都承认过一个事实：历史上超过 50% 的排放，流向了最不赚钱的池子。 这不是偶发，是结构性问题。 📙在 AIM 体系下会发生什么？ AIM 有两个关键硬约束（重点）： ① 成熟池排放逐步转向手续费驱动 ② 单池的 fee-based 排放上限 = 历史手续费的 4 倍（按时间加权） 现在直接算： 🔹池 A，周手续费：$500k，理论排放上限 ≈ $2,000k（= 4 × 500k） 🔹池 B，周手续费：$50k，理论排放上限 ≈ $200k（= 4 × 50k） 👉 同样 TVL，排放天花板直接差 10 倍。 你想靠拉票吃排放？不好意思，手续费天花板先把你卡死了。 一句话结论：在 ve-gauge 下，排放是政治资源；在 AIM 下，排放是生产要素。 2⃣推演二：新池子上线，AIM 是怎么“既给你活路，又逼你赚钱”的？ 很多人会问：“那新池子没手续费，岂不是一开始就吃不到排放？” 不对，AIM 把池子的生命周期拆得非常清楚。 📙阶段一：Bootstrapping（前 21 天） 假设一个新池 C 刚上线： 🔹第 1 周 TVL：$0 → $20M 🔹第 2 周 TVL：$20M → $40M 交易量还不大，手续费很低，在 AIM 的 Bootstrapping 阶段（≤21 天）： 👉 排放更偏向 TVL 权重 👉 你只要把流动性拉起来，就能自动吃到启动期排放 不需要：拉 ve 票、搞 bribe、找关系 📙阶段二：21 天之后，开始“算账” 21 天一过，AIM 开始做一件事：排放逐步从 TVL → 手续费贡献 这时候如果池 C：TVL 还在、但没人交易、手续费很低 那么不好意思： 👉 排放会自然衰减 👉 你要么把交易做起来 👉 要么排放就慢慢归零 这套机制本质上在说什么？ ——AIM 允许你靠 TVL 活下来，但不允许你靠 TVL 躺平。 ✅总结 ve-gauge 的核心问题不是“被玩坏了”，而是它天生就适合小规模、强博弈、低效率的早期阶段。 AIM 做的事很简单：谁真正帮协议赚钱，谁就拿到排放天花板。 少发 30%，但把钱发给能创造 10 倍手续费的人。这不是“更公平”，这是更残酷，也更真实的资本运用。