黄金这轮牛市不同于以往周期，最大特征是需求端结构性转变。 央行购金占比很明显提升了，但矿山产量增长有限，需要回收金供应稳定。所以价格上涨会有一个可持续性，就算短期价格回调了，但中长期上行逻辑没变。 国际黄金现全年回报率65%-67%，创下自1979-1980年通胀危机时期以来最大的年度涨幅。央行一直在增持。 美元在全球官方外汇储备中的占比已经降到56.9%-57.8%，创1995年以来新低。 避险需求提升主要还是因为美联储降息周期，全球高债务环境，贸易关税担忧及地缘冲突。