如果你觉得BTC的价格很无聊，可能是因为现在主流玩家变成机构之后的结果。 假设机构决定将1%资金配置到BTC上，价格翻倍后，仓位就上升到2%。 机构就会逐步减持，降到1%左右。 当价格下跌，持仓比例跌破1%时，他们又会增持到1%。 这种不断的再平衡，使BTC突然间有点老成持重。 高杠杆的个人投机者渐渐退出市场，拿BTC赌博的玩家不那么主流了。 BTC市场已经由机构主导，价格走势充满了专业机构的气息。 在这个牛市周期里，BTC像陷入了泥潭，不再受散户情绪左右，只在区间波动。 然而供需矛盾最终会爆发。准备好在某个时刻，价格突然发疯。

亚马逊业绩良好，为什么还要裁员？ 我们需要记住的是，那些“更快创新”的公司，即使员工人数减少，也能以更高的生产力创造强劲的盈利。 标普成分公司中盈利超预期的公司数量、超预期的幅度均高于十年平均水平。 原因不难理解。自动化技术不断进步，速度更快、成本更低、应用范围更广。 一边是人类：巨额薪资支出、福利支出、病假、假期、工作中频繁的错误…… 一边是AI机器人：一次性资本支出、低廉的年度维护费用、无需休息/福利、完美执行工作…… 你认为大企业都是做慈善的，不会做简单的选择题？

“感觉整个体系都乱套了，”33岁的克里斯·里德(Chris Reed)说。一年前，他从自己从事了十多年的科技销售岗位上被解雇。 里德住在得克萨斯州新布朗费尔斯，在找了10个月工作后，他最近找到了一份销售丰田(Toyotas)汽车的工作。里德要养活他的三个孩子，他们分别是10岁、8岁和6岁，还要养活他的妻子，他的妻子是一位全职妈妈，还是一名在读学生。“在科技行业，我符合资格，我也有经验，”里德说。“但我一份工作都没得到。” 他说，被解雇后，他申请了1,000多个工作岗位。里德说，为了维持生计，支付食物、汽油、水电费用和偿还两辆车的车贷，他取光了401(k)退休储蓄，卖掉了股票、加密货币以及他和儿子一起收集的宝可梦(Pokémon)卡片。他说，由于无法偿还抵押贷款，他的房子被银行收回。 今年夏天，一个朋友把他介绍到这家汽车经销店工作。他每天通勤两个多小时，经常从早上8:30开门一直忙到晚上9:00关门。周二，他还在考虑是否要在休息日开车去上班。

美股已经进入历史新高，目光所及的AI股大多数已经实现了叙事转换，受到万众瞩目和追捧。选股会更困难。 因而现在的选股节奏会偏慢一些。符合叙事转换条件、有非对称回报/风险设置的股票不再是俯拾皆是了。 今天选择的这家公司与AI热潮的关联，在于其作为未来高耗能数据中心潜在的能源供应商角色。AI数据中心需要消耗大量电力，而该公司的碳捕获技术正被投资者视为解决庞大能源需求的潜在解决方法。

布局AI的最好时候是在今年上半年以及之前。 虽然我的研究无法囊括价值链上所有重要股票，但至少我从2023年底开专栏以来的选股，翻倍或数倍以上的股票已经是大面积的了。 这里是我列出个大概，有时间我会继续再做一些整理和复盘。

鲍威尔说，劳动力市场“并未快速下滑”，而是在逐渐降温。他表示，AI的影响还没有体现在失业救济数据中。 海明威说，破产有两种方式，一种是缓慢的，一种是突然的。 鲍威尔因为只看到“缓慢的”，就认为劳动力市场还不用担心，12月降息不一定？ WSJ的报道明显是说“突然的”正在逼近。

Q3财报季。迄今为止，约有三分之一的标普公司发布了财报，其中86%的利润好于预期，而过去20年的中位数为73%。 总体盈利情况持续令人惊喜。今年早些时候分析师还都纷纷预计关税和经济放缓将对企业盈利产生负面影响，实际情况完全没有发生。 目前标普每股收益预期为269美元。本周大型科技公司纷纷秀出财报，如果兑现承诺，将支持美股保持强势。 然而由于市场与AI的关联性太强，在整体上涨趋势中，可能会经历一些剧烈的轮动，赢家和输家的重新排列；也会因为某些负面消息而剧烈回调。 可能还需要至少几个季度的时间，才能达到数据中心建设过多的危险点。

1990年代末，“供应商融资”一度很流行，现在的循环融资有点相像。 朗讯科技是典型代表，但最后失控了。它向新兴电信运营商提供了数十亿美元的贷款，用于建设基础设施和网络。 在经济繁荣时期，这些运营商的购买行为推动了朗讯的快速销售增长。但当这些客户大量破产时，朗讯不得不注销坏账，计入巨额亏损。 下图是摩根士丹利绘制的AI生态系统，显示了六家实力公司之间的资本流动，形似一盘意面。 这些安排本身并不见得有什么不妥。如果OpenAI等最终能够产生强劲的现金流，则所有资本支出会获得巨大回报。 但也可能AI模型和产品的回报迟迟没来，缺乏耐心的投资者就会砸盘。 这就是创新的风险，你不会得到明确的答案。

亚马逊的大裁员，应该是与资本支出无关，而反映了大企业在寻找一种平衡点，如何在缩减员工成本的前提下，还能保持甚至拉高增长。说明他们有了AI的加持，裁员底气足了。 很多企业都在做着类似的盘算，他们相信AI可以用来弥补部分空缺，实现更多流程的自动化。 高盛称该公司“将在年底前限制员工人数增长”，并减少可以通过AI提高效率的岗位。 美国最大的私营雇主沃尔玛也表示，即使销售额增长，也计划在未来3年内保持员工人数基本持平。 Airbnb首席执行官表示，他预计未来一年员工数量不会大幅增长。“我们现有的团队能够完成更多工作。” 许多公司有意采用精简化的人员配置模式，保留更多职位空缺。 在财报会议上，提到投资回报率和AI投资的次数越来越多，说明企业裁员并非出于拆东墙补西墙，而是为了提高效率。 但美国是消费者主导的社会，企业都这么干的话，经济恐怕有麻烦了。

中国有可能推迟实施新的稀土出口管制措施，造成稀土类股暴跌。 类似的波折6月份曾经发生过一次。上次美中达成协议的时候，川普发帖称：“所有磁铁以及任何必要的稀土都将由中国预先供应。” 然而几天后人们才知道双方并没有谈妥。当时稀土股也是一轮暴跌。 如今美国在拼命赶工重建稀土供应链，中国真的愿意将王牌闲置一年，让美国有机会赶上来吗？ 如果中国真的愿意正在放下稀土武器，那么肯定有强大的动机。 华尔街一度预测，中美谈判将达成一项交易：用稀土换取AI芯片。 或如WSJ 报道称，交换条件是美国明确保证反对台独。

最近一期《时代》封面，是Figure AI机器人。 人形机器人如果涵盖整个劳动力市场的话，那就是50万亿美元的潜在市场。 到2040年，地球上将有10亿-100亿人形机器人，帮人类工作。 机器人创造的价值有一部分用微支付的形式，转化为公民的月收入(可以想到数字货币)，当然我们需要假设统治者是基本公平的。 如今人们还没有准备好，迎接这个人形机器人的社会。

昨天刚看老猫这篇文章，确实是没想过的视角，有点索罗斯“反身性”概念给我带来的新视角新逻辑的冲击。

股市的存在并非为了有效配置资源；相反，它是一种高效而古老的交易机制，承载着那些愿意支付更高价格的市场参与者的希望和梦想。 股市的精彩之处在于促进交易，而非体现关于股票内在价值的正确信息。 就像古代/中世纪的集市一样，它的基本功能是让拥有某物的人找到最佳出价方，确定一个可以进行交易的价格。 卖方获得流动性，能够以他们愿意接受的价格将非流动性资产(企业所有权)转化为现金。买方以愿意支付的价格获得他们看重的生利资产。 没有任何保证表明买方是那些能够最好利用该资产造福社会的人；也没有任何机制能够确保价格反映出“真实”或“内在”价值。 相反，市场只是在最乐观的买家遇到愿意提供最低价格的卖家时出清，仅此而已。

AI泡沫破灭何时发生？并购市场的动向是一个很重要的观察信号。 当并购升温，尤其是杠杆并购时，表明开始有贪婪过度和债务过多的迹象，崩溃风险大增。 互联网泡沫破灭前的1999年、金融危机之前的2007年，联储启动加息周期前的2022年，并购活动都大幅升温。 上个月并购交易总额从4000亿美元飙升至近7000亿美元，创下历史第三高月度交易额。 这算不算危险信号？恐怕还不能做简单推论，只能说可能性提高了。

BTC将爆发式上涨？ BTC与黄金之间的40天相关性现为负值，这具有历史意义。 历史上，BTC在周期中的最大涨幅，往往就发生在40天相关性变为负值之前。 如下均是相关性转负时的价格态势。 2023年10月下旬，从2.5万美元飙到4.5万。 2024年2月初，从4万美元飙至7万。 2024年11月初，从7万飙至10万。 2025年4月下旬，从8万飙至12万。 2025年10月中下旬，从10.5万美元飙至？也许是15万美元？ 可以看这一次是否验证。

今天最大的AI新闻来自高通。这家芯片制造商推出了最新的AI处理器——AI200和AI250，标志其大力进军推理市场。 这正是一个乐观的转折点：AI的增长将越过训练领域，进入广阔的推理领域，而成本和效率是其中最重要的因素。这意味着英伟达之外会有更多赢家涌现。 高通在低功耗移动芯片领域数十年的专业经验，使其很可能成为下一波浪潮的典型代表。 今天的发布是高通和其他AI推理类股票更大突破的开始。 我在10月2日即在群里特别发表有关高通的看法，见下。

中国央行是世界上最大的买家，迄今为止中国(包括散户)已购买约39吨。 可以想象，一旦中国停止购买黄金，金价的下跌将是激烈的。 如果通过香港或瑞士的黄金进口量下降，就表明中国在减少购买。 很多专家认为，如果金价接近5000美元，美国就有可能出手压制。 如果人人都相信黄金上涨，必将强化“美元帝国终结”的信念，这会严重损害美国利益。 黄金的命运，决定性的因素并非经济数据，而是政治因素。

如果有人在今年1月份告诉你，把1万美元投资于黄金，而不是纳指或比特币，到10月份你会感谢他。黄金今年的表现确实鹤立鸡群。 通常情况下，全球经济衰退或战争风险上升，投资者才会转向安全且一向蜗牛爬的黄金。 现在全球经济衰退并没有出现，战争风险也并没有升高。 而黄金的大幅升势，主要是和“西方的内耗，美元末日，以及大国格局调整”有关。

如果有人在今年1月份告诉你，把1万美元投资于黄金，而不是纳指或比特币，到10月份你会感谢他。黄金今年的表现确实鹤立鸡群。 通常情况下，全球经济衰退或战争风险上升，投资者才会转向安全且一向蜗牛爬的黄金。 现在全球经济衰退并没有出现，战争风险也并没有升高。 而黄金的大幅升势，主要是和“西方的内耗，美元末日，以及大国格局调整”有关。

减肥药研发公司Viking Therapeutics(VKTX)股价一度在8月中下旬暴跌到25美元附近。上周已经回升到34美元。 利好消息是该公司以闪电速度招募试验参与者，反映出医生对其减肥药的认可。 对VKTX的信心有所复苏，股价也从谷底爬出。 我在8月28日写了《减肥药商Viking股价闪崩，机会还是陷阱？》。 对于此类受到负面消息打击的故事股(业务基本面匮乏，但叙事可以)，我们： 1，不要轻易血亏抛售(除非迫不得已)； 2，需要回顾投资逻辑，对于有一定信心的股票，还是坚定持有； 3，这已经反复证明了，股价暴跌的优质股往往是一个很好的入场机会。

和25年前相比，标普公司的构成大不相同。 2000年，埃克森美孚是领头羊，思科、微软和英特尔是当时排名前十而今仍健在的三家科技公司。 2025年排名前十的公司中，70%与科技相关。 虽然我们仍在用同样的估值指标，但盈利增长率和韧性明显不一样。 现在的科技公司普遍走向订阅模式。这样可以增加收入的可预测性，减少业务周期性。 这些科技公司变得像国税局，在庞大的用户基数上获取稳定的现金流。 投资指数，投的是订阅模式。

黄金像侦察动向的哨兵，比特币是横扫一切的大军。 小心配置黄金，大胆增加比特币。 当黄金停下来喘口气时，比特币就会抢占风头。我们已经看到这种模式一次次上演： - 2020年，金价在暴跌一轮之后上涨了43%，比特币紧随其后，飙升543%。 - 2022年，通胀见顶，黄金一路走高。比特币紧随其后，实现了4倍于黄金的回报。 - 2024年，黄金嗅到了“债务末日循环”的气息。比特币紧随其后，以83%的涨幅压倒黄金的35%涨幅。 黄金上涨后，比特币的平均涨幅是多少？313%。 每次都是黄金先发制人，而比特币带来的是改变人生的动静。 黄金近期的强势并非是比特币的威胁，而是比特币下一轮上涨即将到来的信号。 在之前的每一个周期中，比特币都会落后黄金2-7个月。然后爆发。 当比特币爆发时，它不仅仅是追赶黄金，还会抹杀黄金的回报。 黄金在过去两个月的表现一直超过比特币，意味着比特币在这场舞会中闪耀的时刻就要来了。

从《巴伦周刊》对全美专业投资者的最新访谈来看，47%的机构投资者对2026年感到乐观。相比之下，春季调研只有28%的人看涨。 过去一段时间，机构投资者对川普的关税战普遍持负面评价，但标普指数已从4月份的低点反弹近40%。 所谓“机构投资者资金流出，散户接盘”的说法，只能表明一个短时间内的避险情绪，如果据此做“美市泡沫”判断，则将是一次误判。

产能过剩>需求不足>降价促销>通货紧缩>裁员减薪。 内卷，是中国模式的特点。是如来佛的手掌心，跳不出去。

WSJ：中国陷入了一个极为激烈的竞争循环，不仅导致企业利润受到侵蚀，还令劳动者陷入残酷的职场竞争，并推动了通缩螺旋。 “内卷”定义了许多中国人的生活，中国人恐怕永远都走不出“内卷”这个死循环。

教人买股票的书不计其数，你可曾见过一本教你卖出股票的书吗？ 没有一位投资大师会教你卖出股票的方法。 因为知道何时卖出股票是一门艺术，而非科学。 买入的理由只有一个，卖出的动机却有很多。 卖出是很个人的事情，别人并不了解你的动机，如何能给答案呢？ 在思考何时卖出股票时，你得问很多问题： - 最初为什么要买入这只股票？ - 是短线交易还是长期投资？ - 事先是否有回报目标？ - 什么原因导致你对它的看法改变了？ - 你的投资期限是多长？ - 事先有没有止损位？ 这就是为什么一个人要战胜市场会非常的困难。 提前结账走人，这个行为即不会使你破产，也不会让你致富。 重要的是，你在买入之前，而不是之后，自己要明确这个投资行为的起点和终点。

市场一度看好的网安股Rubrik会不会重振辉煌？ 现在股价低落，投资者对它失望的原因很简单，是预期与现实之间的落差。 目前Rubrik地处市场热点，有两大热门趋势：网络安全和企业AI。人们对它的预期也就特别高，无法容忍收入增长率放缓这一现实。 虽然放慢的增速本身仍很厉害，只是30%+的高速增长阶段趋向结束，很难再将它归类到高增长软件股行列。

职业投资家哈利-布朗提出过“永久投资组合”的资产配置策略，系统阐述适应不同经济周期的投资框架。核心策略是将资产均分为股票、长债、现金和黄金四类各占25%，由此降低市场波动风险并获取长期收益。 布朗认为，大多数时候，世界处于通胀繁荣时期。但同样重要的是，投资者要为短暂的通缩做好准备。 那么我们如果用布朗的逻辑来看当今世界，下一个通缩时期很可能即将到来。随着AI技术大面积破坏就业岗位，未来5年美国乃至世界将迎来失业高潮。 与汽车贷款、消费信贷、办公楼和多户型房地产相关的坏账可能成为一场信贷危机的触发点。 在通缩的萧条时期，现金、债券、优质股票都至关重要，黄金/比特币的配置比例更要确保在25%。 建立一个既能从“通胀繁荣”中获利，又能免受“通缩衰退”影响的投资组合。 这个策略简单易行。波动性仅为标普指数的一半，而回报则能长期保持在10%以上。

这位小哥干了一票火爆推特的投资，他囤了价值25万美元的镍币，作为“通胀对冲”。 这些镍币重达近30吨，存放在农场。 为了积累这么多镍币，他每小时付人7.50美元，让他们在各个银行兑换镍币。 他认为这是一个相当稳妥的投资，因为融化后的金属比币值本身值钱。 据美国铸币局的数据，美国镍币是75%铜和25%镍的混合物。镍币重量恰好为5克。按现货价折算，他囤的镍币，铜和镍金属价值将达到29万美元。 不考虑未来两种金属还会增值的话，现在已经小赚。 然而据美国现行法规，融化货币是违法的。 此类违法行为可导致1万美元的罚款和/或最高五年的监禁。

明代万历初年，张居正推行“一条鞭法”，将原本繁复的赋役折银统一。自此，白银成为帝国财政的唯一结算单位。制度选择的力量，让白银不再只是金属，而是“国家信用的锚”。从拉美到东洋，马尼拉大帆船运送海量白银涌入中国，塑造了全球白银霸权。

[2025-10-21] 豆粕｜静待放量阳线，低波中潜伏机会 “越安静的市场，越危险，也越有机会。” 豆粕价格贴着布林下轨滑行，隐含波动率再创新低。 全球流动性泛滥、中美博弈加剧，全球粮价震荡加剧，豆粕正在从“饲料品”变成“资源资产”。 这既是软通胀的风口，也是波动重启的前夜。

比特币惊现断崖式暴跌，数十万人爆仓血本无归。

转：初识大A，认为是一种投资。 再识大A，察觉是一场投机。 追随大A，以为是一种理财。 玩转大A，不过是一场赌博。 深耕大A，认定是一种诈骗。 套牢大A，方知是一场抢劫。 反思大A，实际是一种捐款。

这不是1999年的无风险利率 现在的无风险利率与1999年的利率很不同。 无风险利率(10年期国债收益率)在1990 年代末基本超过6%，同时美股市盈率在30倍以上(收益率为3.3%)。 目前，利率约为4.2%(明年还会降）。23倍的预期市盈率(收益率4.2%），股票收益率与无风险利率一致。 差别在于10年期债券如今远不如1999年那么有吸引力，并不是美股完美的替代品。 标普公司的盈利增长越来越坚实，也是因为越来越多的收入来自经常性收入即订阅费用。 “AI相关的资本支出随时可能崩溃”，这种说法没有考虑到这些公司资产负债表的强劲，是自筹资金的，依靠自身的自由现金流进行扩张。大多数公司的借款与EBITDA相比几乎可以忽略不计。资本支出枯竭完全言之过早。

“土豆泥”斗争

OpenAI的估值已飙升至5000亿美元，是全球最有价值的私营公司。 亚马逊支持的Anthropic估值1830亿美元。 但两家公司的收入相差没那么远。 OpenAI年收入估计为120亿美元，Anthropic达70亿美元。

什么是泡沫？ 专家们对泡沫的定义各不相同，一个比一个磕牙： Blanchard和Watson(1982)：泡沫是指价格偏离基本面的部分，但如果参与者相信其他人明天会维持其价格，泡沫就会维持下去。 Robert Shiller(2000)：价格上涨引发热情和社会传染的循环加强(非理性繁荣)。 Hyman Minsky(1986)：信贷循环：置换 → 繁荣 → 兴奋 → 获利回吐 → 恐慌。 Phillips–Shi–Yu(2011)：通过计量经济学检验发现的时间序列中的爆炸性事件。 Didier Sornette(1996)：具有对数周期振荡的超指数动力学(LPPL模型)。

美国年轻人的赚钱心经：高位买房是傻子，不如租房，多余的钱拿去股市挣钱。 过去10年，投资股市的美国年轻人数量增加了5倍。

A股的长期本质是长期震荡，与美股“长牛”完全不同。传统的buy-and-hold strategy并不适用，这也是A股散户的长期赚钱难度大于美股散户的原因之一。 在震荡市里，急涨之后往往跟随震荡回落，市场更依赖波段节奏，而非单边趋势。 期权策略的设计，一定要符合标的长期特征。

八大标准，助你挑出最合适的期权标的