[问题详解] 有家人问如何看待这个说法： 比特币市值占比越来越高，有很大一部分资金是通过ETF进入的，这部分资金即便获利离场后也不会溢出到山寨币，所以山寨不会有特别大的行情了（21年那种山寨季） 答： 我认为ETF的点在于让传统没有配置BTC的人开始进入配置BTC，而不是让币圈的钱转移出来通过ETF配置BTC。即“之前没有关注BTC的人，现在开始关注并投资BTC”这件事情，也是导致BTC这轮能够超常上涨的最核心原因。 有没有人本来是通过稳定币买入BTC，但后来把钱提出来改为ETF呢，肯定是有的，但不会有想得那么多。一方面，能够购入BTC ETF的人主要是美国人/美国机构，美国人买BTC主要本来也是法币交易对BTCUSD。从BTCUSD转为BTC ETF，因此对稳定币的影响仍然不算大。 回到稳定币，单纯看USDT和USDC的总市值，都已经超过了2021年的高点（USDT远远超过，USDC刚刚超过）。稳定币的数量也是大幅增长的。因此仅就“流入稳定币的资金”来说，规模也是大幅增长的。 场外进入ETF的资金多了导致了比特币的主升浪，但场内的资金也多了，为什么山寨没有出现特别大的行情呢 首先我认为是叙事的差异，21年的很多叙事（不论是加密货币本身，还是如元宇宙、gamefi等叙事）确实达到了“出圈”的级别，因此估值/市梦率也很高。同样的稳定币市值，对应市梦率有20倍，币价能去20u，市梦率有100倍，币价能去100u。而这一轮在加密市场并没有出现能够出圈的叙事，因此市梦率也一直没提起来。近期的项目比如 $Kaito ， $Cookie 更多是在“已有CT群体”基础上进行雕花，可能有微观级别的创新，但几乎不可能出圈、出现facebook改名meta这类的影响。 其次我认为是山寨底部的抬高影响了上涨倍数。23年10月尽管是一个超级底部，这个底部的价格和2020年的底部相比也高了很多倍。同理，2024年8月5号的“底部”也仍然是比2023年10月的“底部”高得多。因此每次上涨的底部都在抬高，这也导致每次上涨，尽管仍然是趋势行情，相对上涨的幅度也不高。 这一点还可以展开来说，2020年上的很多项目，初始市值并不高 -- 当时加密还没有进入“主流”视野，估值/市梦率也是按照“旁门左道”计算。在2020-2021这一段产生了加密的巨大的价值发现，使整个赛道的市梦率大大提高了，所有币种都受益。因此有 $SOL 从1u去200u的神话，同理 $AVAX ， $MATIC 等。本质上是这个赛道的市梦率提高，而其中的龙头则同时产生龙头效应的高溢价+赛道溢价，等于龙头赛道的龙头产品，双龙一，自然就起来了。 在2021年以后，因为整个加密赛道的估值已经起来，后来被投资的项目在一级市场融资时已经是几亿、几十亿美元的估值。特别是2023年发币的天王级项目，如ARB OP等layer2项目。而在二级市场，加密的估值却是在下降，这几乎和2020-2021的情况相反。2020-2021走了“发币的时候超低市值 - 发币后被价值发现变为超高市值”的一条路。而2023-2024则走了“发币的时候超高市值 - 发币后价值缺失市值降低”的过程。 最后一点是利率的问题 -- 实际上，利率是间接导致了叙事和估值问题的主要推手。 新的叙事几乎都是在低利率时期才出现的。除了加密，可以参考比如beyond meat的人造肉，wework的分享办公，几乎都是在2020-2021的低利率时期涌现的。而在2022年加息后，这几个类似时期涌现的概念也都浇给了。beyond meat股票基本归零。只有在低利率时期，机构的融资成本低，手里的钱才会更愿意流向新潮的、有前瞻性的、但也存在高风险的叙事之中。 而2021年整体币圈赛道估值的膨胀也源于低息环境造成的起飞环境，即使后面因为加息而导致估值的回调，总体上仍然属于“起飞后回调”，即可能市梦率从100倍回调到20倍，但仍然比最初的1倍要高20x。更何况很多机构融资、投资都是2021/2022做的，按照当时的估值进行融资和投资，发币后在2024/2025的上涨空间就非常有限了。 说到最后，家人最关心的核心问题可能还是“是否还有山寨牛”，我认为这个问题从中期（1年内）和长期（未来10年）来看都比较乐观。 中期来看，今年是否还有一次山寨的普涨，正如2024年3月、2024年11月，我认为还会有一次。这种普涨一定出现在比特币在新高区间以上，且持续上涨的行情之中，山寨会至少“跟涨”一段趋势。考虑到今年仍有2-3次降息预期，以及比特币已经进入“新高”区间，在6月或者今年下半年还会有一次山寨普涨行情。这是从技术层面和四年周期层面分析出来的结果。但这种普涨或许在幅度上和2024年12月类似，属于被比特币带着涨，而非山寨独立行情的牛市。 长期来看，能否出现类似2021的超级牛市，我认为10年内也会出现。前提是先出现一次经济危机（我认为2026-2028就有很高的概率）。经济危机有两个好处，第一是会迫使美联储将利率降低至0%来拯救经济。第二是不论是股票还是币圈的估值都打压到足够低。在这种前提下，我们有希望能够重复2020-2021的故事，在低位买入龙头叙事的龙头项目，从而再吃到一次超级牛市的涨幅。 总体来说，大多数币圈人士都还年轻（我算老人了，这一轮很多00后甚至05后加入到币圈）。只要不离场，未来会有赚钱乃至赚大钱的机会。