宏观大概还有两个主要的风险点， 需要重复提醒一下。 1. 降息预期反复，拉长高利率持续时间。 美联储 1 月FOMC 声明将联邦基金利率目标区间维持在 3.5%–3.75% 不变， 并且讲话提到通胀仍然偏高，其实已经释放了明确的降息迟疑信号。 1 月份的CPI 数据里总通胀和核心通胀整体趋势仍在向下，但细节在于： -核心 CPI 环比增长顽固停留在 0.3% -住房项环比上涨 0.2%，同比上涨 3.0% -剔除能源的服务项环比上涨 0.4%，同比上涨 2.9% 最让美联储头疼的几个关键细分项出现通涨粘性，至少我在下一次CPI公布时重点关注这三项。 2. 美元流动性的结构性抽紧。 包括之前提到过的财政发债和TGA（美国财政部一般账户）余额波动，再加上美联储对准备金的管理，都是基准利率之外的隐蔽风险，机构管这三大件同时起作用叫结构性收紧。 查看美国财政部 2 月的最新季度融资预估（QRA）已经能看到，财政部融资的庞大吸血效应：2026 年第一季度，私人持有的可交易债券净融资预计高达 5740 亿美元（假设季末 TGA 现金余额为 8500 亿美元）。 在 2 月 4 日的再融资声明中，1250 亿美元的融资规模里，有约 348 亿美元是从私人投资者手中抽走的新增现金，而非单纯的债务滚动续借。 另外两个还没有找到确切的数据支撑，但是上面提到的三大件正在持续且大量地消耗市场资金。 按照这个逻辑，财政部的融资预估规模，美国税期及财政收支大概率是除了利率之外对当前流动性影响最大的指标。