市场开始定价 10 月份 50% 概率加息，降息预期被彻底抹掉，往年内至少一次加息靠拢。 市场定价的主线逻辑 1、现在不太像是下次FOMC马上加息，是到10月或年内至少加一次的概率明显上升。今天媒体引用的市场隐含概率大致在40%到60%这个区间，差别主要来自期限和口径不同。 2、这几天中东冲突打到油气基础设施后，原油一度冲到119美元附近，仍在100美元高位震荡。市场担心的是输入型通胀重新抬头，汽油、运输、化工、航运成本再往下游传。 3、这轮通胀本来就没完全压下去，所以油价冲击特别容易改写路径。 美国2月CPI同比2.4%，1月PCE同比2.8%，核心PCE同比3.1%，2月PPI环比0.7%、同比3.4%。也就是说，在油价跳升之前，通胀数据就已经很脆弱，市场原先那套顺畅降息的逻辑在证伪。 4、经济还没有弱到让美联储必须救。 美联储3月18日的表述是，经济仍在稳步扩张，失业率变化不大，通胀仍然偏高，而且中东局势对美国经济的影响存在不确定性。同期SEP把2026年GDP中位数从2.3%上修到2.4%，失业率维持4.4%，却把2026年PCE和核心PCE都上调到2.7%；联邦基金利率中位数仍在3.4%，对应的基准情形更像只有一次降息，不是快速宽松。2月非农减少9.2万、失业率4.4%，也说明经济还没差到逼联储立刻转鸽。 所以市场定价的主线其实很清楚： 先把降息预期拿掉，再把更久维持高利率定进去，最后补一部分年内加息的尾部概率。本质上是在交易滞胀风险上升，不是在交易经济重新过热。 现在看到的加息概率上升，里面有相当一部分是对油价失控情景的保险和对冲。如果能源冲击缓和，这部分加息定价也会掉得很快。