昨天刚看完摩根大通战术性看多美元的报告，今天就看到麦通上线美元多头ETF，这动作好迅速了。在持续看空美元整整一年之后，摩根大通突然转向：为什么他们开始战术性看多美元？聊聊摩根大通这份报告的逻辑 核心逻辑就是：霍尔木兹海峡的封锁，以及随之而来的能源价格冲击。上周原油一度冲到每桶118美元。摩根大通在报告里用了一句话来形容当前的宏观处境——"时间，现在反而成了市场的敌人"。意思很直白：能源价格维持高位的时间越长，对全球经济的伤害就越深，也越难以逆转。 1、能源冲击为什么会让美元走强？ 当能源价格大幅上涨，市场会出现两种截然不同的货币走势。能源出口国的货币因为贸易条件改善而走强，能源进口国的货币则因为贸易逆差扩大而承压。这个分化是能源冲击最直接的外汇影响。 当然摩根大通这份报告强调的，是另一个更深层的逻辑：滞胀风险。 当能源价格持续高位，全球经济面临的不只是通胀上升，同时还有增长放缓。这两个因素同时出现，就形成了宏观投资者最头疼的组合——滞胀。在这种环境下，股票会因为增长预期下调而承压，债券也会因为通胀居高不下而失去吸引力。两类资产同时走弱，传统的风险平价策略失效。 美元的角色就变得特殊了。作为全球储备货币，在风险平价组合普遍失血的时候，美元是少数仍然具有避险价值的资产。历史数据也支持这个结论——每一次市场开始定价滞胀风险，美元都会走强。 这就是摩根大通转为看多美元的核心逻辑。不是因为美国经济变好了，而是因为其他资产的避险价值在能源冲击下同步下降了。 2、摩根大通具体怎么配置？ 报告给出了非常明确的交易方向：做多美元，同时做空欧元、英镑和瑞典克朗这一篮子货币。 在具体预测上，摩根大通做了几个重要的下调。欧元兑美元的近期目标从1.20下调至1.17，如果能源价格在高位再维持一到两周，他们认为欧元兑美元可能进一步测试1.10到1.13的区间。英镑兑美元则从1.41下调至1.34。 为什么欧元和英镑承压最重？欧洲的能源依赖度是关键。欧元区进口了其消耗能源的70%，这种高度依赖使得欧元在每一次能源冲击中都特别脆弱。英镑的情况则更复杂，除了能源依赖之外，英国还叠加了本身的财政压力和政治不确定性，形成摩根大通所说的"有毒组合"。 在能源出口国货币里，摩根大通看好挪威克朗、澳元和加拿大元。这三个货币都直接受益于能源价格上涨带来的贸易条件改善。 3、亚洲货币的分化 摩根大通将整个亚洲外汇的整体配置从超配调降为标配，逻辑很清楚——亚洲大多数经济体是能源净进口国，高油价对他们的贸易账户构成压力。 具体来看，泰铢、韩元和菲律宾比索承压较大，因为这三个经济体的能源进口依赖度相对较高。 人民币是一个值得单独讨论的案例。摩根大通维持人民币预测不变，目标保持在6.85。他们认为，相较于区内其他货币，中国在这一轮能源冲击中有几个独特的缓冲机制：国内能源结构对石油和天然气的依赖度低于多数经济体、国内能源价格受到管控使得油价传导效应有限、以及外资在中国资产市场的持仓比例相对较低，减少了资本外流的压力。因此在这一轮外汇市场的波动中，人民币的防御属性相对突出。 4、当然摩根大通在全文中反复强调，这次的立场调整是"战术性"的，而不是方向性的长期转变。 他们保留了随时重新做空美元的权利。他们的中期外汇预测，大部分没有改变。 这背后有一个值得思考的逻辑。美元长期走强，对美国自身其实并不完全有利——强美元会压低美国出口企业的竞争力，这与特朗普一直以来的贸易立场存在内在矛盾。所以这一次美元的走强，更多是被动的避险需求推动，而不是美国主动希望看到的结果。 一旦能源价格出现回落，或者地缘政治局势出现缓和的信号，做空美元的逻辑很可能会重新回到台面。 看起来摩根大通的意思是，在不确定性的时候用美元买个保险。