大家现在最关心的肯定是黄金行情阶段性结束之后行情会不会轮动回币圈，那么我们就还是得先去回溯黄金为什么上涨。 以前市场都把比特币称为数字黄金，但近半年随着行情分化，这种声音越来越小了。 以前大家都觉得比特币总量有限，可以对冲法币通胀有避险功能，但随着大饼从12w跌到8w也没人敢提了。 实际上的市场比我们想象的要复杂，并不是任何程度的地缘风险都会引发避险资产上涨，这不是说大饼的储值功能避险功能是薛定谔的猫。只是像汽车减震一样，都有适合自己的工况，不是什么场景都能从容应对的。 我们大概可以把危机分为三挡： 第一档：地缘紧张 + 利率上行 + 期限溢价抬升（当前主线） 这档危机的核心是：不确定性上升，但系统还没断电。 表现特征是： 资金要的不是暴富，是“先活下来” 市场怕的是战争扩散、长端失控、政策被迫变形 美联储不是救经济，是守锚（守美元/守美债） 这时候谁最吃香？黄金。 因为黄金是“即时信心的温度计”：你对制度、地缘、政治噪音不放心，但你又不认为世界明天就炸——那就买黄金。 而比特币在这一档里往往不涨甚至会弱，因为它被交易成什么？——高β风险资产。 风险偏好一降、杠杆一收、现金一紧，BTC 很容易先被当成“能卖的流动性”卖掉。 第二档：流动性危机（保证金压力/美元现金为王） 如果进一步恶化到第二档，市场不再讨论“逻辑”，只剩“补保证金、补缺口、补现金”。 这时最值钱的不是黄金，也不是BTC，而是——美元现金和最短久期的安全资产。 典型特征： 各类资产一起跌（相关性上升） 你会看到“好资产也被卖”，因为大家缺现金 BTC 这种 24 小时、高流动性的标的，经常会先被砸 也就是说：币圈如果先崩，不代表BTC不行，而是代表现金比信仰更紧缺。 第三档：信用危机/主权债务危机（法币信任坍塌） 只有到了第三档，比特币才会真正“激活它的避险属性”。 这档危机的含义是： 市场不再担心“波动”，而是担心“结算与信用” 不再担心一两次降息，而是担心“主权债务能不能兜住” 资金开始寻求“体系外资产”，对冲的是长期货币信用风险 这时黄金会继续强，但BTC才会出现大家最想看的那种——与黄金同向、甚至更猛的独立行情。 如果你看到黄金暴涨、BTC也暴涨，而且不是因为单一利好，而是“所有人都在换仓”，那才说明： 市场对“美元/日元/主权债务体系”的信任度在快速归零。 总结下来： 黄金涨、BTC不涨：说明还是第一档——怕乱，但不信世界会塌。 黄金涨、BTC跌、山寨崩：说明摸到第二档——缺现金，先砍流动性。 黄金涨、BTC也暴涨：说明第三档启动——开始怀疑法币与主权债务的底层信用。 那么我们接下来要观察的是BTC会进入第二还是第三档模式，而沃什上台，川普访华都会是关键变量，也就是说Q2可能才能走出趋势行情。这样大饼就从去年10月震荡到4月，刚好半年，跟去年黄金横盘震荡周期一致。 如果沃什在 Q2 开始激进缩表，BTC 可能会先经历一段“去杠杆”的阵痛，直到市场确认流动性底。但他大概不会刚上台就这么猛，放缓扩表就已经足够用了。 如果川普访华达成了超预期的贸易缓和（如关税休战期得到延续），地缘紧张局势会从“高烧”转为“慢病”。此时黄金的避险溢价会回落，BTC 则会作为风险资产跟随中美经济复苏预期而反弹。 如果访华谈判破裂，导致全球贸易体系进一步割裂，美国通胀加剧，甚至出现“美债法偿信用”的讨论。那么BTC 将激活“体系外逃生舱”属性，开启与黄金共振的独立暴涨。但这是小概率事件。