加密已死的论点很大程度上来自于链上赌场和庞氏已死， 同时链上活跃度已经降到了比2022年更加严重的冰点。 -2025年最热闹时Solana用户活跃数量> 900 万，目前7日均活跃地址约 330 万，一年时间下跌百分之70。 -BTC的活跃地址正在以每个月-6%的速度下跌，目前活跃地址仅557,682个。 -新进开发者数量回到2020年水平，长期开发者数量骤降40%。 更悲剧的事情是，以往持续增长的稳定币总市值也有了下跌迹象，这是深熊的最直接指标， 全市场稳定币总市值$308.193b，但7天减少 27.54 亿美元， Solana 稳定币市值减少了$9.40亿，但神奇的是Tron 稳定币市值增加了10.67亿，孙哥大胜Solana。 实际上稳定币的需求正在迅速放缓，抛开熊市加密市场的赎回变多，稳定币生息场景也在受到美国立法监管的压力，另外由于BTC ETF的存在，大量资金不再需要USDT进行BTC购买。 熊市中稳定币或者说山寨流动性最直接的威胁就是代币化货币市场基金（TMMF）和国债代币，甚至可能会直接杀死大部分Defi和稳定币生息， 当然这仅限于协议端，TMMF或者链上国债一定程度上能让山寨市场在熊市里跌的更深，但是同样会释放大量优质流动性去驱动牛市回归。 最后就是永续市场一定会随着风险系数下降吸引更多的流动性，留意那些可以被作为抵押品的资产。