盲目押注算力极度危险，算力瓶颈如果打通后行业长什么样还是未知数 2023 年我们赌的是铲子，算力、内存、电力。逻辑很简单：猜不到十年后 AI 长什么样，但知道无论它长什么样，都要更多这玩意儿。 三年过去，按理说该收敛了。结果不但没收敛，赔率反而更宽了。 AI基础设施方面。SK Hynix、三星 4 月公开警告：AI 驱动的内存短缺至少持续到 2027 年以后，HBM 2026 年产能已售罄，DRAM 2025 年涨了 60%，2026 年还要再涨 30-40%。这是「十年荒」剧本，但另一面是：DeepSeek 这一年用 MLA + MoE 把推理 FLOPs 砍了一大截，需求破坏触发架构创新，直接绕过瓶颈也是完全立得住的。 利润最终落在哪一层还不确定，是算力基建、大模型还是云产商 SemiAnalysis 4 月底直接喊话：2023-2025 年所有价值都被大模型基础设施层吃掉，2026 年开始向大模型公司和推理供应商转移。证据是 Anthropic 从 90 亿美元收入飙升到2026 预计冲到 300 亿～440 亿。同时它一手签 Google + Broadcom 多 GW 算力、签 SpaceX 算力协议、传出自研芯片计划，一手推 Claude Cowork 切应用层。一家公司从硅片到应用层全栈通吃，这剧本三年前没人敢写，进攻是从大模型发起的，最终吞并掉一切。 但你也可以信另一套，2026 巨头的资本开支干到 7000 亿美元（2024 才 2000 亿），算力垄断越筑越深，实验室最终还是算力的租户。在应用层这边，Salesforce、ServiceNow、Adobe 2026 年股价创年内新低，市场担心 Agentic AI 把 SaaS 直接吃掉，应用层既可能是最大赢家，也可能是最大输家。就像互联网早期的时候，那时候所有人都觉得要颠覆一切。当时的人们看好的是，电信运营商（宽带基建）、门户网站（超级入口）、B2C 明星(线下生意搬到线上)。 软件公司最终活下来的是亚马逊、eBay、微软、谷歌，其他多数倒闭了，连互联网的商业模式都发生了巨大的改变，活下来的成了巨头。 硬件公司虽然多数没有破产，但也一直处于半死不过状态很多直到 2018 年，花了二十年左右的时间才开始恢复生机。 以前的服务器、网络路由器、光通信，就像今天的 GPU 算力、HBM 内存和光模块一样，是确定性最高的铲子。在狂热的基建期，硬件卖水人的业绩往往好得惊人，因为下游投资人的钱不计成本地买硬件。 但同时我们也要警惕，一旦下游的商业模式无法产生足够的正向现金流闭环，硬件的订单就会瞬间蒸发，随之而来的就是惨烈的杀逻辑和杀估值。 所以现在的情况是 1. 铲子仓位继续拿。HBM、电力、ASIC 设计这些不需要预测终局的标的，依然是最舒服的底仓，但必须时刻注意下游的需求变化和现金流闭环，算力基建的硬件公司非一劳永逸的标的。 2. 不在AI 大模型 / 超大规模云服务商 / 应用层之间下重注。三层互相侵蚀，谁吃谁还没打完，重仓任何一层都是赌单一剧本。 3. 现金留着。不要太早 all-in，市场分歧本身就是机会，最大的亏损往往来自共识阶段追高。