黄金暴跌，Tether持有大量黄金，USDT暴雷？ 比特币暴跌，Microstrategy持有大量比特币，死亡螺旋？ 白银持仓量远大于注册库存，改现金交割，继续暴跌？ 是不是听起来挺吓人的，咱们挨个说说。 Tether目前没有明确的黄金数据和成本数据公开，所以我们只能估算一下，根据2025年的报告来看，预估Tether大概持有10%储备金的黄金，这些黄金多数于2025年下半年购买，因此估算其持仓成本大概在3800附近，当前黄金4800，持续暴跌跌到3000，Tether损失10%总仓位的20%，即总池子的2%，Tether目前超额储备约63亿，即总量的3%，也就是说，黄金从现在4800再锤到3000附近，Tether依然是超额储备的，真正的风险可能是黄金跌破2500，Tether将面临不足额储备，出现一些小型挤兑。总体来说，黄金竖着直接腰斩的概率是极低的，Tether是安全的，USDT短期暴雷概率极低。 至于比特币，Microstrategy当时买入的资金都是股权融资和可转换债券来的，虽然当前已经无限接近他们持仓比特币的成本价76000，持有71万多枚，但这家公司基本上没有爆仓风险，他们没有通过比特币抵押借贷放大杠杆，所以无论比特币跌到多少，他只要不主动卖币，都不存在死亡螺旋，无非就是币价跌，股价暴跌，卖一些币买一些股票，这种主动性的死亡螺旋是理论上存在的，但按照Saylor之前的意思，比特币才是最重要的，所以理论上也是安全的。 最后说说白银，目前白银合约持仓量760m盎司，而注册库存仅仅110m盎司，这意味着如果持仓者不平仓，只要有20%的人选择实物交割，那么将会发生全球的大规模挤兑，这将严重考验2月底的合约交割情况，所以当下的大跌爆仓卸杠杆对于一些卖方机构来说是必然的，这波35%的日内大跌并没有带来足够的爆仓，因此后市很可能接着往下砸。另外一种情况就是如果价格下不去，持仓量下不去，反而白银继续反弹，持仓量重新增加，那么很可能在月底交付时无法兑现，监管规则改为现金兑付，这也必将引发市场情绪的崩溃，出现雪崩式下跌，所以无论哪种走势，白银后市都不太乐观。