有个消息值得关注一下，“摩根大通和美国银行的策略师预计，鉴于本周资金状况趋紧，美联储有望在10月FOMC会议上宣布停止缩减其规模约在6.6万亿美元的资产负债表，给从金融市场抽取流动性的这一进程划上句号。” 如果10月底就停止缩表的话，整个经济周期的进度就比之前想象的还要快了。 如果这是真的，那我们就得想一想为什么会这么快停止缩表，到底发生了什么？ 我们不得不回想起上周两家美国地区银行Zions与Western Alliance披露贷款欺诈和坏账问题。 虽然此次危机远小于SVB硅谷银行暴雷事件，但也是一个比较明显的信号了。美联储现在没有更多的回环余地等到大面积银行暴雷后再去救市，川普治下美国经济韧性不比从前，没有人能承担得起这个后果。 Zions 和 Western Alliance 的事件，虽然严重，但规模相对于整个银行业尚小，更多的可能是就坡下驴的一个台阶。 美国银行系统的现状就是：大银行仍然趴着一堆准备金（因为监管要求+客户存款稳定）；小银行和货币基金却越来越渴（因为存款流失+回购利率高企）； 2019年的回购危机就是同样的剧本——准备金看似充裕，但边际机构已经被逼到悬崖。这次鲍威尔明显不想再赌一把。 现在的宏观背景比2019年复杂多了：关税战一波未平一波又起，俄乌停火遥遥无期，中东按下葫芦浮起瓢，美国政府刚经历关门风波，财政支出要重新加码。在这种多重压力下，提前结束QT其实是一种“软式降息”。 如果提前停止缩表叠加本来预期内10月12月分别25BP降息，今年市场的流动性预期要比之前想象的要好得多。 整个节奏就会变成： 降息25BP/缩表结束（10月） → 回购操作（11月） → 降息25BP→管理性购债（2026Q1） → 降息周期持续 → 风险资产重获流动性支撑。 也就意味着整个宏观周期的进度条， ——从“流动性收缩”阶段，正式跨入“流动性底部→宽松”阶段。 而此时我们刚好卡在黎明前最后的黑暗。 虽然大饼确实已经比之前贵很多了，但在宽松大周期即将来临的当下，回调及“周期宽松牛=牛B=真牛”可能会以我们没见过和想象不到的方式到来。