现在市场对以太坊的看法其实蛮极端的。 对于一个基础设施而言，币价不涨，就全是战略错误算是一种很广泛的观点。 其实把ETH这几年的规划整体看待并不一定是坏事，只是说节奏出现很多问题。 1. ETH 的L2发展过于成功，反而产生了价值错位。 你可以把ETH理解成一个一边装修一边有人住进来的房子。 坎昆升级引入 Blob 机制后，L2 的结算成本低到几美分，高频交易和Defi以及大量新应用迁移到了L2。而数百亿TVL还留存在主网上。 2. 除了价值错位，L2同样打破了ETH的通缩价值。 ETH在很长一段时间，价值维持依靠的是质押锁定的同时，大量的交易燃烧GAS维持通缩，这部分通缩恰恰是最重要的流通筹码。 L2除了不足以支撑ETH的通缩外，还由于安全问题难以支持庞大的资金量，资金留在ETH主网上成了死钱。 3. ETH的收租只是价值的一方面，另外以太主打的L2排序器抽水也只能维持估值的九牛一毛。 目前加密市场能否产生有效大规模应用还处于混沌时期，要知道ETH大部分时间的估值有3000 亿美金，按照市盈率（P/E）逻辑的科技股是撑死也到不了这个估值的。 上一轮牛市ETH冲破4000除了BTC替代之外主要是Defi叙事的烘托，ETH可以作为互联网货币或者互联网黄金，亦或者是整个去中心化体系内唯一的原始抵押品。 ETH自始至终都被老玩家和资深机构看作是链上基础结算货币和最优抵押物，这是ETH唯一的高估值支撑点，也是ETH唯一的顶级竞争力。 其实做Gas也好还是L2战略也好，都是在这个共识基础上的锦上添花。 Pectra和Fusaka升级其实也没什么成效，当然ETH阵痛期是不是低位还难说， 现在投资以太坊的下限还是因为有个ETF，在宏观好转的情况下，也是能带来源源不断的场外资金。