微策略最高浮盈超过 330 亿美金，今天早上跌破 6 万美金，意味着微策略面临超过 114 亿美金的账面浮亏。 很多人好奇他们上一轮熊市是怎么度过的？这轮熊市会爆仓吗？ 首先我们回顾一下上一轮微策略的持仓成本在 3 万美金，能顺利度过 2022 和 2023 年的熊市是因为它不同于杠杆炒币，而做的是长期债务融资。 大部分债务（22 亿美金）是无抵押的可转债，这部分是可以跨越周期 2025-2028 到期。最危险的时候是当时一笔 2 亿美金的抵押贷款，跌破 $21000 的时候触发了追加保证金通知，但是当时微策略有 13 万枚的比特币，可以把清算线拉到$3561 美金。 这一轮根据他们的的财报： 持仓总量：713502 枚 BTC（总成本 $542.6 亿） 平均成本：$76052 核心债务：可转债 $82.1 亿 优先股：$83.9 亿 总杠杆规模：$166亿美金 现金储备：$22.5 亿 在 2025 年还通过增发股票(ATM 增发)筹集了$253 亿，不需要还本付息。 从数据上看微策略几乎没有清算的风险 1、目前微策略手里的现金足够支付目前的债务利息和优先股股息 30 个月（2.5 年）。 2、71 万枚的 BTC 没有被抵押不会像上一轮有强制平仓的风险 3、到期日较远，最近一笔大规模债务要到 2027 年第三季度，到 2027 年之前，无论币价跌到多少，微策略都没有偿还本金的法律义务。 但是目前最大的问题是虽然没有清算风险，但是由于溢价消失，微策略没有办法通过 ATM 的方式来继续融资买币，打断复利增长。2027 年债务到期，如果比特币低于 76000 美金，微策略也没办法发新债还旧债来周转。到时候可能会卖出少量比特币周转或通过大规模增发垃圾债来偿债，但有没人买是一个问题。