最近大家讨论比较多的是美国斩杀线，今天聊聊币圈的杠杆斩杀线。 不只是最近的链上巨鲸围猎，及传言中 TradFi 机构爆仓，其实每一个周期，身边都会不断出现同样的故事。朋友一次又一次被所谓低杠杆的“安全边际”所迷惑，以为只要倍数够低，就可以避开清算。 但加密资产，真正核心风险，从来不是方向判断，而是你有没有把自己暴露在斩杀线之内。斩杀线并不是一个具体的价格点，而是在使用杠杆的时候，极端情况下几乎必然会被触及的价格波动区间；一旦使用杠杆，结局已定，剩下的只是时间问题。 很多人以为，只要不用合约，而是在链上借贷协议中使用 20%–50% 的低杠杆，就足够安全，不会被斩杀。但问题是，crypto 本身就是波动性放大器，再叠加极强反身性，斩杀区间极其宽广，远远超出了大多数人的直觉预期。 以 BTC 为例，在一个 6 个月的波段中，斩杀区间大致在 -60% 到 +120%；而 ETH、SOL 等主流山寨币，这个区间甚至会到 -85% 到 +250%。 大多数杠杆波段策略，本身就需要 3–5 个月才能兑现收益，意味着你任何时间点加杠杆，都大概率会中招。特别是，策略往往会被重复使用，比如一次偶然的成功（逃顶），会进一步激励你重复使用相同的策略（杠杆抄底）。哪怕杠杆只有 20%，在经历几个波段重复，被斩杀几乎已经是数学意义上的必然结果。 而直接上合约（10x+ 杠杆）的，比如麻吉大哥，那必然会陷入每天起床就被斩杀的无限循环。 加密资产唯一合理的杠杆使用，是不暴露在斩杀线内的杠杆，完全 delta 中性，不对底层资产价格做任何方向性判断，只赚取结构性的、非方向性的收益（如基差套利，或同币种低借、高存的利差套利）；即便这样，也有可能因为单边爆仓，导致崩盘（比如这次传言中tradfi机构失败的对冲unwinding)。 除此，只剩现货了，因为它已跳出杠杆之外，不在斩杀之中。