怎么看股票估值？很多人都看过之前聊到过的“杀估值、杀业绩、杀逻辑”的美股调整判断框架，说实话对估值高或者低的判断是美股投资里最关键的关键之一，是技术也是艺术。说是技术因为有财务数据去计算静态pe、滚动pe、动态pe以及前瞻pe，也有历史纵向和产业横向估值对比；
说是艺术则是因为即使我们知道上面聊的这么多数据，做了很多次对比，就一定能准确地盘判断出当下是高估还是低估，高估了多少又低估了多少。同时低估值并不等于安全，高估值也不完全是泡沫。这个判断就得有很大的艺术成分在了。
麦通新手教育板块里的这篇“估值的核心逻辑：贵与便宜的真实含义”分析的很不错：本质上估值是“市场对公司未来价值的预期定价”，其合理性取决于三个核心变量：
商业模式的优质度、
增长的确定性与可持续性、
宏观周期与行业趋势。
脱离这三个变量，单纯的估值指标毫无意义。
商业模式决定公司质地，而公司质地决定估值容忍度，这里隐含的意思就是优质商业模式可支撑更高估值，劣质商业模式即便低估值也可能是陷阱。
具备“需求刚性、壁垒深厚、盈利可持续”的优质商业模式公司，市场愿意给予更高估值溢价，核心原因是其增长确定性强、抗风险能力强，能穿越周期实现稳定增长。判断这类公司估值是否合理，核心看“估值与增长的匹配度”“盈利质量”“护城河稳定性”。
美股估值的核心可以总结为三句话：
1）选对估值指标，匹配赛道与商业模式；
2）动态校准估值，结合宏观周期与行业趋势；
3）穿透估值表象，聚焦盈利质量与增长确定性。
这就是从“宏观定方向→商业模式定质地→估值定价格”来搭建核心投资链路
这篇分析原文https://t.co/ELZt73Qz3A ，得说下麦通@MSX_CN 麦点里的新手教育板块内容，很值得想投资美股的朋友都去看看。
美伊在阿曼谈判，川普为啥迟迟不动手？要说到美伊在阿曼的谈判进展，实则没有进展。伊朗外长的表态就是注脚：就继续谈判达成了共识。川普表态下周继续谈。看到有人在聊到川普的不断TACO，忍不住再来聊聊伊朗动态，聊聊川普的心态：
1、川普最喜欢四两拨千斤，以最小的代价获取最大的收益。去年6月的午夜之锤行动，川普是目睹以色列军队压垮伊朗防空，大获优势之后才观望介入的——这使他相信他的参战不会付出代价。
抓捕马杜罗，是他一次特种突击一方面策反了马杜罗德部分手下，另一方加拉加斯就在加勒比海边，适合快速行动。
但现在伊朗内部动乱已经被弹压，革命卫队也是高度警惕。也是1月22号说即使航母战斗群部署到位，短期内最佳出手时机其实已经错过。
2、川普在面对伊朗问题的时候，其最担心的就是在冲突中出现美军的重大伤亡，一旦出现这种情况，就代表着他美国总统威望的毁灭性打击——他不愿承受卡特那样的伊朗悲剧。
所以，尽管川普部署了大量军队，但对他来说，最好的结果，就是通过恐吓讹诈迫使伊朗达成一个相对有利的谈判结果，而非冒险进入高度政治不确定性的危险区域——尤其是伊朗是一个远比委内瑞拉更加强大且相对组织严密的国家。
川普根本不想看到美军重大伤亡而陷入泥潭。
3、这里还有一点就是，去年6月十二日行动中，为了拦截伊朗的导弹、以色列铁穹系统库存消耗巨大，美军也消耗了大量的防空导弹。虽然现在已经补充不少，但是伊朗的导弹库存也补充上来，而且产能也提起来。
所以在没有恰当时机，也没有一把就能让伊朗溃败的把握下，川普其实回很谨慎。
4、那双方能谈处结果么？
其实也很难，阿曼会谈前白宫表示实现“零核能力”是美国总统特朗普反复强调的立场；而伊朗在谈判中明确表示，绝不接受“不得进行铀浓缩活动”这一条件。 铀浓缩问题谈不了，更不用说限制弹道导弹这方面，现在弹道导弹是比铀浓缩更关键的伊朗防御支柱。
所以谈判其实很难谈出什么来
5、后面怎么看伊朗局势发展
1）之前也聊过伊朗内部再次生乱，可能就是新的良机；
2）也如去年十二日战争那样，内塔尼亚胡忍不住率先暴走，让以伊先打，把伊朗的防御能力消耗差不多。如果能打掉电网、攻击原油出口、引发伊朗内部混乱。可能就是川普再次出手的时候
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为何一方面八部委加强虚拟货币监管，然后证监会还给境内资产境外发行资产支持证券代币开了口子？昨天中国监管部门连发两份监管文件：第一份是八部委联合加强对虚拟货币监管：不得向境内主体提供虚拟货币服务、不得在境外发行挂钩人民币的稳定币、不得在境外发行虚拟货币、继续整体挖矿活动等，延续了此前一贯的高压措施。而且境外主体不允许发行挂钩人民币的稳定币、境外主体控制的境外主体不得发行虚拟货币，明显相比之前打击范围进一步扩大了。
第二份证监会发布的境内资产境外发行资产支持证券代币监管文件里虽然也有很多严格条款，但是也明确了实际控制基础资产的境内主体，只要备案信息完整、准确、正确，其实是可以在境外发行资产支持证券代币的。
为何会给境外发行资产支持证券代币开口子？说说个人的理解：
1、证监会的语境里没有RWA的概念，官方定义是境内资产在境外发行，有资产支持的证券代币。
在文件里还明确指出了也就是说必须是以产生的现金流去作为权益凭证的代币，而不是其他的资产所有权。
如果那如果符合条件的境内资产，首先要去证监会备案，而备案通不通过，重点还是看证监会。证监会的监管文件里也明确规定了需要满足的人条件。
2、从这点上来看、说明国内监管层其实理解了资产上链的真实用意：美国推动资产上链，实则是让美元资产通过链上去虹吸全球的流动性，那么中国资产也可以这么玩，境外发行资产支持证券代币，资金回流到境内支持实体经济。
之所以还不吸引发行挂钩人民币的稳定币，对国内监管层来说这个口子放开了，国内还在严禁那么名不正言不顺，还是继续禁止。
而资产支持证券代币、也是abs证券化等链上形式、不会像稳定币那样出现大问题。
3、盘活存量资产
传统资产证券化（ABS）本身就是盘活存量资产的重要工具：将未来现金流（如应收账款、基础设施收益、商业地产租金等）打包成证券，让持有者获得流动性，发行人提前变现。中国境内资产证券化市场已较为成熟，但仍存在规模限制、审批周期长、投资者结构单一等问题。
通过境外发行资产支持证券代币（tokenized ABS），理论上可以借助全球区块链市场的流动性、更低的发行成本、24/7交易等优势，进一步拓宽融资渠道、提升资产流动性，尤其适合一些存量较大但流动性较差的资产（如基础设施、商业不动产、供应链金融资产等）。
这与近年来中国大力推动REITs、基础设施REITs等盘活存量资产的政策一脉相承——都是“让死钱变活钱、支持实体经济融资”。
不是全面放开，而是“严管”，这体现了监管的精细化平衡：严厉打击非法投机（防止类似2021年前的币圈乱象重演），同时为合规创新留出窗口，让优质存量资产在可控前提下获得境外流动性支持。监管反复强调“防范投机炒作风险”“维护货币主权”，任何绕道或变相操作仍将被严厉打击
而且早期规模应该也不会很大（受备案门槛、外汇管制等限制），更像是试点性、补充性工具，而非主流渠道。
没想到人生的第一座金马是来自Bitget的年底礼物，要是提醒我26年多关注黄金和老马（马斯克）么？从大局来看，当下全球金融市场正面临着前所未有的动荡，利率政策摇摆不定，不管你是否愿意面对，资本市场已然步入一个全面价值重塑的时代。美股正在经历着去杠杆的行情，贵金属正在冲高回落、大饼也被去杠杆无情的打下来。
资产配置的边界正在消失。作为交易者，我们的武器不应该只有一种。Bitget TradFi提供的，正是一把打开全球资产大门的钥匙。‘金马奖’也许是个开始，它预示着：谁能融合两个市场，谁就能抓住下一个周期的红利。
最近看到不少平台都在紧急上线 TradFi 业务，试图赶上波热度。但据我观察，Bitget 应该是动作最早也是最快的，早在去年 12 月就开始深度布局的。
它没有搞那种虚头巴脑的“代币化”，而是实打实地接入 MT5，走 STP 直通模式，不和用户对赌。当你能用 10U 的成本，去撬动全球顶级流动性的时候，你就拥有了机构级的武器。 这种体验上的降维打击，试过一次就回不去了。
Kyle离开加密行业，一个不广撒网不模棱两可、有清晰观点和深刻洞见、靠Solana的早期投资及其带来数百倍的回报也经历过EOS和FTX血淋淋的教训、历经FTX暴雷巨额亏损之后基金损失惨重但仍然第一时间披露损失并公开复盘决策、可以称为加密旗手的Multicoin联创、也被公认为最顶级的加密VC投资人要离开加密行业，转向AI、机器人等领域，这不能不让人唏嘘。
更唏嘘的是Kyle那条被删掉的推文，他说“加密货币根本就没有很多人（包括我自己）曾经想象的那么有趣。我曾经相信 Web3 的愿景，相信 dApps。现在我不信了。区块链本质上就是资产账本。它们会重塑金融，但也就仅此而已，不会再多太多。DePIN 是另一个值得注意的领域。加密货币会继续变好，但所有真正有趣的问题都已经有了答案，除了链上隐私/机密性这个问题之外。”
这其实跟去年8月份我在思考的一个暴论很一致：我们以前所期待的区块链技术能跟很多场景结合，原生的web3应用例如游戏、社交、电商甚至很多线下业务结合以期望带来真正的创新落地和价值创造，可能并不存在。区块链技术、代币经济、加密资产未来最大的应用场景并不是所期待的crypto原生的创新应用，而是来自两个场景：
一个是传统真实资产快速往链上迁移，币股融合同权，代币也会享受到真实业务带来的收益和相应权利，因为只有真实有价值创造的业务才能让代币经济正向循环起来，不然所谓的代币经济还是在空转；之前https://t.co/tWslvdeGJH这里有聊过；
二是AI通过crypto货币来激励其他bot、agent甚至激励人类完成要做的事情就顺理成章了，智能合约、分布式账本、代币未来是agent与agent、agent与bot、bot与bot交互的主要途径和媒介，从这个角度看Crypto可能是为未来高度完全数字化社会准备的。之前这里有聊过：https://t.co/EKhEhrrP9I
kyle在删掉的推文里说的加密重塑金融，就是两点：整个金融体系往链上迁移，各类资产也在往链上迁移。加密跟AI的结合是他没有提到的，而个人是看好的。不能说Kyle的离开不对，信心缺失低迷自然会选择其他领域。我自己过去一段时间精力大部分也在美股。但不会离开加密，仍然认为这里还有新的机会在孕育中。
从上面聊的我还是很期待：
现实资产上链后带来的defi大爆发；
链上优质资产更多后衍生化玩法；
AI与crypto结合的真正改变，智能体经济时代的到来；
稳定币能真正成为全球支付结算层的角色。
如果还迷茫就多去看看sec主席Atkins的讲话：
“证券正越来越多地从传统（即「链下」）数据库迁移至区块链（即「链上」）账本系统。链上证券也有潜力重塑证券市场包含发行、交易、持有和使用证券的的各个方面。例如，链上证券可通过智能合约实现股息的自动分发。代币化还可增强资本形成，将原本流动性差的资产转变为可交易的投资机会。区块链技术有望拓展证券的多种新用途，催生出许多现行委员会规则未曾设想过的市场活动。”
“自主 AI 代理能够以人类无法比拟的速度执行交易、分配资本与管理风险，并在代码层面内嵌证券合规机制。”
大饼很有可能在跟随美股这一波去杠杆行情里完成触底：1、跌势越来越快，斜率越来越陡峭，明显在加速，也开始放量，抛物线向上不可持续，同理抛物线向下也不可持续。斜率应该会慢慢放缓。
2、大饼调整越来越有美股的样子https://t.co/WXJeQR01cG就是想向下时不拖泥带水，去杠杆都是在很快完成。只是还没到美股向上的那么气势如虹、近三年每一波向上走势都是磕磕绊绊。
3、然后就是时间维度：
22年大饼熊市个人角度真正触底是在6月中而非11月（当时是ftx暴雷带来下，以太在22年11月反倒没后新低）。从21年11月初的顶部到22年6月的底部，差不多7个月的时间。这一次从去年10月初到现在也5个月时间，时间维度可能更快。
所以还是开头提到的大饼很有可能在跟随美股这一波去杠杆行情里完成触底。
早上在6万出头的价位含泪买了几个大饼，先开一枪，开始做好逢跌再买的准备。
再聊聊这一轮美股的抛售，主因在于产业市场本身而宏观只是次因。周三提出了一个“春劫行情”的说法，其实最早跟朋友在1月下旬就聊到过。很多人都在寻找各种原因，特别是想从宏观上找原因。其实这一次并不是宏观上出了大问题，跟去年一季度关税战带动的大跌逻辑还不一样。更多的还是AI产业内部以及市场自身资金及杠杆层面出现了些小问题。怎么说：
1、先说AI产业内部
1）上周四微软财报很强劲，但是云业务增速略低于预期，下一季度的指引也略低。微软大跌。当时这里https://t.co/8IYRuuVwW7有聊过
2）然后再1月claude、gemini都在力推自己的agent，引发软件股大跌。然后2月3号Anthropic为Claude Cowork上线11款智能体插件，覆盖销售、财务、法律等核心业务场景。让软件股、saas股进一步大幅杀跌。既然有agent了，为啥还要用那些复杂的软件，这是市场最直观的感受。
3）上周六这里https://t.co/g9tVpMWGP1聊到，英伟达跟openai在融资过程中的博弈是最值得关注的问题。不管怎么样都会引发市场的担忧，当时也聊到会引发杀估值的调整。
在openai这一轮融资没有完全敲定之前市场这个担忧很难化解。
4）最终到amd的财报后股价的表现，当时聊到https://t.co/nKv8jkr75R现在市场的高预期需要足够炸裂的数据才能支持上行，业绩只是好没有好到爆都能引发获利回吐。
5）然后今天的谷歌财报足够炸裂，但更炸裂的是资本开支指引、26年资本开支比25年翻倍，比市场预期要高50%，基本上能吃掉谷歌一年的自由现金流和持有的现金。市场有担忧也是正常的
核心是什么？
是投资者更在意增长节奏、未来指引的边际变化、以及在AI 规模化竞争中可能出现的成本/份额压力，在高预期环境下，任何不完全超预期的点、或显著增加的费用项都可能放大抛售。这就是说Ai产业出现的问题
2、市场自身就杠杆层面
1）周二这里https://t.co/kpEDzW1Lbm有聊到，一月最新调查基金经理现金仓位2%历史最低，与此同时空头头寸也降到了八年以来的最低位。
多头没子弹了，再往上动力不够；
空头被干完了、也没有轧空的燃料。
2）之前看FINRA数据，美股保证金债务达到1.23万亿美元，连续第七个月创新高，也创下历史新高。历史趋势显示，高杠杆往往与市场峰值相关联。而美股投资者信用余额（包括自由信用现金和保证金账户信用余额减去债务）为-8141亿美元，接近历史最低、说明投资者已经用完信用额度，加杠杆也加不动了。
上面这两点说明什么？
就是市场风险偏好极高，但是向上动力不足，轧空的燃料不够。那么一点产业上出现问题，都会引发调整抛售。
3、而当下宏观在这次调整属于次要因素：
1）沃什被提名，市场担心他的降息+所表情，但是深入看他提倡的缩表今年都很难推动。周一这里https://t.co/xSNSPLKmTO有聊过
2）美联储1月暂停降息，甚至3月也暂停。之前也聊过鲍威尔5月任期结束前最多一次
降息或者没有。市场对此并不意外
3）流动性还在缓慢恢复中。
这些并不是本周才发生的，所以个人认为此次美股抛售的主因在于产业和市场本身，而宏观只是次因。
在周三“春劫行情”的推文里聊到：“美股大盘特别是纳指横盘了三个月，深层次还是缺乏足够强向上催化剂，实质上说美股的主线AI还需要点时间形成更大范围的迭代。正常来说向上不能突破那就向下寻找支撑，对于个股来说业绩好但不够炸裂那就杀估值，业绩有瑕疵就得杀业绩了。
预期大盘小级别到中级别调整、其实调整下更好。估值杀到位，不那么贵了，又是上车良机。”
但并不认为说大势已去，而是产业迭代过程中的正常调整。当然这次调整转折点，先看产业上的大进展再看宏观进一步变好：
1）openai的新一轮千亿美金融资敲定，甲骨文新一轮500亿美金股债各半的融资敲定。
2）Agent趋势更佳明朗
3）川普跳出来托底。
4）让大家从暂定降息到重新看到利率下行的曙光。
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三张图了解谷歌最新Q4财报：
1、营收、利润增速稳健，均超预期，EPS增速31%很强劲发；
2、主营业务里，搜索广告高于预期，youtube、订阅平台业务略低于预期；
3、最亮眼的当属谷歌云业务，收入同比猛增48%至177亿美元，高于分析师预期的162亿美元，较三季度34%的增速加快增长。云业务四季度的营业利润达到53亿美元，为一年前21亿美元利润的2.5倍，远超分析师预期的37亿美元。
4、而更亮眼则是资本开支
Q4谷歌资本支出为279亿美元，较去年同期的143亿美元接近翻倍，但略低于市场预期的282亿美元。2025年全年，资本支出达到920亿美元，四季度支出占其中三成，超过平均每季支出水平230亿美元。
更有冲击力的是谷歌26年支出指引，预计在1750亿至1850亿美元之间，中位数为1800亿美元，几乎是2025年的两倍，比市场预期的1195亿美元高出超高600亿美元，较预期高将近51%。
5、怎么看谷歌的财报？
1）从业务数据上来看，自然是极其优秀，市场最关注的业务也同比增长48%，远高于微软的云业务增速。
2）问题是什么？两点：
问题一 eps同比增速31%，动态市盈率29%，其实非常接近。没有高估也不便宜
问题二，资本开支增速过快
资本开支26年预期比25年增长接近100%。谷歌整个25年1300亿美金净利润、730亿美金的自由现金流，26年即使增速50%，也覆盖不了26年全年的资本开支。庞大的资本开支成了吞金兽，市场很难不慌一下。
链上美股新玩法，从Bitget开始：https://t.co/YHsnNl1eOc
可能的春劫行情，最早是在月中聊到中下旬对市场是一个考验，谨防“春劫行情”先于春季行情到来，没想到币市反应更快。近期的几个信号：1、宏观上如之前聊到，把鲍威尔任期结束前的三次议息会议当作一次来看，5月之前最多一次降息或者没有。流动性缓慢恢复中，银行准备金还在3万亿美金规模之下。一月暂停降息、三月大概率也是暂停。短时间内联储节奏上很难有大的变化
近期地缘个人最看重的并不是伊朗而是加拿大，上周四看到报道级别非常非常高的美国官员跟加拿大右翼分离主义团体秘密见面，试图推动加拿大阿尔伯塔是耿独立。这个事情深层次的影响其实挺大，格陵兰只是丹麦的自治领（有一定的自主权），阿尔伯塔则是完完全全加拿大领土，如果这么搞确实会促使欧美内部进一步离心离德。本身卡尼已经率先举起来了中等强自立的旗帜。
2、上周的微软财报、今天amd财报都表现出了市场对于财报数据的零容忍：投资者更在意增长节奏、未来指引的边际变化、以及在AI 规模化竞争中可能出现的成本/份额压力，在高预期环境下，任何不完全超预期的点、或显著增加的费用项都可能放大抛售。
3、openai在融资过程中跟英伟达的博弈，甲骨文一半股票增发一半债券发行的融资（也是有很多意外），今天甲骨文宣布在sec备案200亿美金股票融资计划，能缓解市场对于其现金流的担忧。最终openai如果能完成1000亿美金的融资、才能真正提振市场的信心。
4、再一个是昨晚聊到的美银最新的一月全球基金经理调查，基金经理手里现金仓位已经降到3.2%历史最低意味着子弹打的差不多了。然后标普500ETF、纳指100ETF空头头寸也降到过去八年最低，向上轧空的燃料也不多了。
美股大盘特别是纳指横盘了三个月，深层次还是缺乏足够强向上催化剂，实质上说美股的主线AI还需要点时间形成更大范围的迭代。正常来说向上不能突破那就向下寻找支撑，对于个股来说业绩好但不够炸裂那就杀估值，业绩有瑕疵就得杀业绩了。预期大盘小级别到中级别调整、其实调整下更好。估值杀到位，不那么贵了，又是上车良机。
当然可能又会有很多说法：AI见顶、类似00年的互联网泡沫的破裂要来了，一去不复返了。个人以为忽略掉这些言论，从实际的行业进展、业绩表现出发来看，不过分fomo也不过度恐惧。这次也只是AI发展中的波折，只是一次股价大幅度飙升后要等到业务进化跟上来的的正常调整。
因为AI还在快速演进：
1）AI Agent在今年会大面积爆发，这应该是确定性趋势。
2）OpenAI的新一轮千亿美金融资大概率能搞定，当下是跟几家投资方的博弈。等到融资敲定，应该会是个强力催化剂。虽然还会质疑其商业化，粮草无疑很充足了。
3）财报季到现在大部分财报业绩其实都还不错，利润、eps没有出现大问题。只是市场预期太高了。
4）还有就是1月初有聊到川普在今年政策，经济财政财政对市场是托底的。
这些都决定了这次不是美股大熊、只是发展过程中正常的小级别到中级别的调整。调整完也是为下一波行情蓄力。上面主要是说美股、至于说大饼期待在跟随美股的这次调整中能完成触底，至少是个阶段性底部。
市场清晰法案立法进程中的挫折，2月2号白宫稳定币会议召开，主要讨论美国加密市场结构法案（尤其是《CLARITY法案》）中关于稳定币收益/奖励的争议问题。这场会议由白宫数字资产顾问委员会推动，旨在打破银行与加密行业之间的长期僵局（卡在参议院接近半年了），推动相关立法尽快通过，但会议还是没能达成一致。
银行业与加密行业核心争议是：
支付型稳定币（payment stablecoins）是否允许附带收益或奖励（如利息、分红、奖励机制），以及第三方平台（如Coinbase等交易所）是否能向用户提供此类收益。
1、加密行业立场（Coinbase、Circle、Ripple、Kraken、Paxos、Tether、Blockchain Association等）的观点：
1）强烈支持允许收益，认为这是吸引用户、推动创新的关键。
2）禁止奖励会让加密平台处于竞争劣势，偏袒传统银行。
3）稳定币市场规模越来越大，收益机制有助于DeFi、跨境支付等场景发展。
4）Coinbase等公司从稳定币（如USDC）中获利巨大（2025年Q3占其净收入56%），奖励禁令直接影响商业模式。
2、而银行业（美国银行家协会、银行政策研究所、消费者银行家协会、金融服务论坛、独立社区银行家协会等）几乎一致强烈反对允许稳定币支付收益或奖励，银行业的观点是：
1）核心存款可能大量流失：担忧存款大量流失到稳定币
2）威胁金融稳定、社区银行生存，并可能引发系统性风险。美国银行家协会（ABA，代表全国性银行）指出，稳定币收益会吸引资金从传统银行流向加密平台，尤其冲击社区银行的核心存款，直接削弱银行贷款能力，影响小企业和家庭的信贷供给。
3）法规漏洞必须堵死
多位银行代表及经济学家Andrew Nigrinis（经济学家，独立分析者）强调，即便发行方不能支付利息，中介平台、钱包或交易所仍可能提供收益。他建议明确将收益、奖励界定为利息，堵住所有“间接支付”漏洞，维护银行存款体系稳定
4）贷款冲击严重
美国独立社区银行协会（ICBA，专注社区银行与地方经济的协会）估算，如果允许收益型稳定币，社区银行可能流失1.3万亿美元存款，对应贷款减少8500亿美元。Nigrinis补充，即使目前无收益稳定币，也已导致社区银行存款下降约6%，对应约2500亿美元贷款损失，尤其打击小型信贷机构。
5）金融系统稳定高于创新
银行政策研究所（BPI，代表大型、区域及外资银行在美业务）提醒，支付收益可能增加系统性风险，甚至形成类似2008年金融危机的压力。银行方强调，创新不能以牺牲金融稳健为代价。
此次会议未达成最终协议，但银行代表在谈判中明确表达立场。各方同意2月底前继续磋商，为参议院银行委员会推进市场结构法案创造条件。
会议结束后，银行代表联合表示，将继续与白宫和立法者保持沟通，确保任何稳定币相关立法不会削弱社区银行的核心贷款功能，同时维护金融体系。
当下币市惨淡部分原因也是市场对监管不确定性的反应。持续僵持，加密创新受限，银行存款压力可能会暂缓，但行业对峙加剧趋势不可避免。清晰法案不通过，SEC创新豁免大概率也要继续延后。
后续需要密切关注下一次银行业与加密行业的磋商进展，如果双方能达成一致，可能法案上部分条款要做调整。但是清晰法案最终能通过也是一大进步。
这次白宫稳定币会议只是挫折并不是中止。趋势不可逆，具体措施可以调整。清晰法案未来通过是大概流的，只是这个博弈过程可能会很磨人。
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此前美银1月基金经理调查报告基金手中的现金水平降至 3.2% 的历史新低（此前为3.3%），现在标普500ETF和纳斯达克100ETF的空头头寸已经降到了过去八年内的最低。多头子弹打的差不多了，空头也被干的七零八落。🤔
SpaceX宣布收购xAI，合并后的公司预计将为每股股票定价约527美元，新公司估值将达到1.25万亿美元。新公司涵盖人工智能、火箭、太空互联网、移动设备直连通信以及全球领先的实时信息及言论平台，也应该是业务最庞杂的高科技企业。老马为什么要把xAI并入SpaceX？
1. 解决xAI极端烧钱问题
这应该是最直接、最迫切的动机，xAI每月现金消耗约10亿美元（训练Grok、建造Colossus超级计算机集群等），估值虽已飙到2000–2300亿美元，但它本质上仍是一家纯烧钱阶段的公司。
SpaceX现金流健康（Starlink已开始大规模盈利 + 发射业务稳定）、估值更高（8000亿–1.5万亿美元级别），成为天然的“输血平台”。
2. 实现“太空超级计算中心”终极愿景
这是这次合并最具想象力的部分，老马之前多次公开讲过：地球上建超大AI数据中心会遇到电力、散热、土地、监管等极限，而太空（轨道）是更好的地方。
Starlink提供全球低延迟组网
SpaceX火箭/回收能力提供发射能力
未来太阳能 + 太空散热几乎无上限
收购xAI后，这不再是两家公司“合作”，而是同一实体内部的战略优先级，决策效率和资源调度完全不同级别。未来版本的Colossus很可能直接建在轨道上。
3. 为SpaceX IPO铺路 + 制造超级叙事
这是老马轻车熟路的资本市场操作，SpaceX原计划2026年IPO，估值目标1–1.5万亿美元。
单纯的“火箭+卫星公司”已经很贵，但加入xAI和Grok后，立刻变成“太空+AI+全球通信+宇宙理解”的超级故事。从叙事上更性感，更有想象力。
4. 进一步整合老马的业务“帝国”，强化控制权
这就是把老马现在分散的主力业务整合在一起，控制力更强，资源协调分配会更有效率。
5. 相对其他路径的最优解
1）让xAI独立继续烧，一级市场融资难度越拉越大（估值越高、市场能承载的资金体量跟不上），再加上大模型公司融资竞争很激烈；
2）让特斯拉收购xAI ，上市公司收购流程复杂，监管也复杂
2）SpaceX收xAI，两家都是老马私人控制、非上市，阻力最小，整合最顺畅。同时在太空数据中心等板块、也能深度合作。
总结一句话：
SpaceX收购xAI本质上是“用最强的现金牛+发射能力，去保最烧钱但最有未来想象力的AI大脑”，同时为SpaceX IPO制造史诗级叙事，并为马斯克最终的“太空+AI+意识上传”宏大叙事铺路。
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道明证券旗下投行TD Cowen的最新研究报告指出，随着AI 数据中心扩张遭遇融资瓶颈，科技巨头甲骨文（ORCL）正面临前所未有的资金压力。为缓解紧张局面，公司正在评估一揽子应对方案，其中包括裁减 2 万至 3 万名员工，以及出售部分非核心业务，受影响员工规模可能接近 3 万人。
TD Cowen的报告指出，多家美国大型银行已陆续退出甲骨文相关数据中心项目的贷款安排，美国银行已从甲骨文相关数据中心项目贷款中撤退。
甲骨文已开始要求新客户支付最高 40% 的预付款（大型 AI 客户除外），并评估“自带芯片”（BYOC）模式，即由客户自行提供 GPU 等硬件，从而将部分资本支出从甲骨文资产负债表中转移出去。
上周四的微软、周末的英伟达和openai、这两天的甲骨文，冲击信息一个连一个。难道月中https://t.co/qryJKqyCYY这里聊到谨防的美股“春劫行情”是要来了？
聊聊沃什可能的政策路径和节奏，前两天聊了川普提名的美联储新主席沃克的政策主张，但是我们也需要明白一点想做的、能做的、实际能达到的，这每一步都有着巨大的鸿沟。现实的政治约束、市场压力、以及联储内部的羁绊，都会影响沃什政策主张落地的节奏以及实际得效果。从当下来看：“能做的比想做的重要的多，政策的节奏比政策主张对市场影响更大。”
沃什的政策主张在引用的推文里聊了很多，这里更多的聊聊他能做的和可能的节奏。
1、先还是要回到一个重要问题川普为什么选择沃什？
这一点很多人都有聊到，相比哈塞特的激进和对川普的忠诚，沃什相对更是站在白宫和华尔街的中间，过往的政策主张更能体现出独立性，就像前两天华尔街日报一篇长文报道了沃什如何胜出里描述“对于遴选新任美联储主席、川普专注如何恢复市场对美联储决策信心这一点”更像是事后来找初心，但是至少让市场认为沃什不那么靠近川普，有独立性可言。
但是川普最怕什么？其实川普最怕的就是重蹈鲍威尔覆辙：一旦提名通过就跟他渐行渐远，甚至对立。这一点川普之前也多次说过，那为什么还要选沃什？
还是之前聊到的除了沃什看上去主张更中立之外，沃什岳父跟川普的关系以及沃什根贝森特得关系（都有同一个导师喝贵人德鲁肯米勒），应该会让川普放心：未来沃什上任美联储主席后，他们之间有两条可以密切沟通或者说影响到沃什决策的渠道和纽带。
2、对于沃什来说面临的约束是什么？
1）中期选举
这是今年川普面临的最大的挑战，在年初展望的推文里有聊过历史上美国总统所在执政党输掉中期选举是大概率（85%以上），近几十年两次特例就是98年的克林顿时期经济超级繁荣，以及02年小布什时期（911之后美国人民要给总统最大的权力去反恐），这其实就是川普今年中期选举要获胜的两大借鉴：要么经济搞的足够好，要么地缘搞出大事来让美国人民同仇敌忾。现在看起来川普首选还是前者，最近一个多月他的很多政策措施都是围绕民生、物价等可负担性问题来展开的、先不买实际效果，至少政策的主张和方向都是指向可负担性的。
沃什自然很清楚川普的挑战，作为在小布什时期曾经担任过总统经济政策特别助理和国家经济委员会执行秘书的他来说，很清楚政治压力并不是抽象概念而是每天都要面临的现实变量。上面第一个问题聊过他跟川普有两条密切联系的渠道和纽带，那么很难说他上任后就完全不考虑川普的诉求。
2）市场流动性的现实压力
25年四季度以后，ONRRP隔音逆回购使用量基本降至0，SOFR-ONRRP息差上升至25bps的历史高位，SRF使用量也持续高于0，这些信号均表明美国银行间市场流动性状况已经由过剩（abundant）变成略显紧缺（just above ample）。这也是为什么联储在12月份开启了RMP储备管理购买的操作、用技术性手段改善市场流动性。这是流动性的现实压力和约束
3）回归稀缺准备金框架的法律约束
沃什主张美联储要回归“稀缺准备金框架”（scarce reserves regime，即危机前美联储通过公开市场操作微调储备供给来控制联邦基金利率的模式），确实需要对现有的银行监管框架进行重大调整，甚至是“彻底改写”。
这不仅仅涉及美联储内部的政策工具切换，还会触及国际标准（如Basel III的流动性覆盖比率LCR）、美国国内立法（如Dodd-Frank法案的相关条款，包括压力测试和RLAP - Resolution Liquidity Adequacy and Positioning），以及银行内部在过去20年形成的自我监管约束（如LoLCR - Local Liquidity Coverage Ratio或类似内部流动性管理框架）。
这些变革确实在很大程度上超出美联储主席的单方面权限，因为涉及国会立法、国际协调和银行行业的渐进适应
4）债务体量规模尾大不掉
美国的高债务、高利率，已经让川普承受了很大的压力，所以现在美国财政滚动债务基本上90%左右都靠发T-bills和T-notes这种短债，毕竟利息能低点，这也是川普力主美联储降息的主要原因。降息可以压短端利率，但长债利率就是压不下来，个人认为主要原因还是规模实在太大了，仅靠市场无法消化，至于需求端的“去美元化”叙事，的确也有部分原因、其实并不关键。
3、那沃什能改变什么？
1）联储决策的出发点
鲍威尔的特点是灵活、数据依赖、风险管理，出发点在于这样做能不能稳住局面。所以鲍威尔能在18年Q4市场暴跌后的转向、20年3月的史无前例的救市、22年6月在blackout期间临时决定加息75bps、24年9月因一份就业数据而单次决定降息50bps等等。
而沃什更考虑的是这算不算央行该做的事情，他更在意的是角色、边界和长期制度成本。你看他反复在问的一句话是美联储是不是在做了太多本该不该由央行承担的事情
链上美股新玩法，从Bitget开始：https://t.co/YHsnNl1eOc
聊聊沃什可能的政策路径和节奏，前两天聊了川普提名的美联储新主席沃克的政策主张，但是我们也需要明白一点想做的、能做的、实际能达到的，这每一步都有着巨大的鸿沟。现实的政治约束、市场压力、以及联储内部的羁绊，都会影响沃什政策主张落地的节奏以及实际得效果。从当下来看：“能做的比想做的重要的多，政策的节奏比政策主张对市场影响更大。”
沃什的政策主张在引用的推文里聊了很多，这里更多的聊聊他能做的和可能的节奏。
1、先还是要回到一个重要问题川普为什么选择沃什？
这一点很多人都有聊到，相比哈塞特的激进和对川普的忠诚，沃什相对更是站在白宫和华尔街的中间，过往的政策主张更能体现出独立性，就像前两天华尔街日报一篇长文报道了沃什如何胜出里描述“对于遴选新任美联储主席、川普专注如何恢复市场对美联储决策信心这一点”更像是事后来找初心，但是至少让市场认为沃什不那么靠近川普，有独立性可言。
但是川普最怕什么？其实川普最怕的就是重蹈鲍威尔覆辙：一旦提名通过就跟他渐行渐远，甚至对立。这一点川普之前也多次说过，那为什么还要选沃什？
还是之前聊到的除了沃什看上去主张更中立之外，沃什岳父跟川普的关系以及沃什根贝森特得关系（都有同一个导师喝贵人德鲁肯米勒），应该会让川普放心：未来沃什上任美联储主席后，他们之间有两条可以密切沟通或者说影响到沃什决策的渠道和纽带。
2、对于沃什来说面临的约束是什么？
1）中期选举
这是今年川普面临的最大的挑战，在年初展望的推文里有聊过历史上美国总统所在执政党输掉中期选举是大概率（85%以上），近几十年两次特例就是98年的克林顿时期经济超级繁荣，以及02年小布什时期（911之后美国人民要给总统最大的权力去反恐），这其实就是川普今年中期选举要获胜的两大借鉴：要么经济搞的足够好，要么地缘搞出大事来让美国人民同仇敌忾。现在看起来川普首选还是前者，最近一个多月他的很多政策措施都是围绕民生、物价等可负担性问题来展开的、先不买实际效果，至少政策的主张和方向都是指向可负担性的。
沃什自然很清楚川普的挑战，作为在小布什时期曾经担任过总统经济政策特别助理和国家经济委员会执行秘书的他来说，很清楚政治压力并不是抽象概念而是每天都要面临的现实变量。上面第一个问题聊过他跟川普有两条密切联系的渠道和纽带，那么很难说他上任后就完全不考虑川普的诉求。
2）市场流动性的现实压力
25年四季度以后，ONRRP隔音逆回购使用量基本降至0，SOFR-ONRRP息差上升至25bps的历史高位，SRF使用量也持续高于0，这些信号均表明美国银行间市场流动性状况已经由过剩（abundant）变成略显紧缺（just above ample）。这也是为什么联储在12月份开启了RMP储备管理购买的操作、用技术性手段改善市场流动性。这是流动性的现实压力和约束
3）回归稀缺准备金框架的法律约束
沃什主张美联储要回归“稀缺准备金框架”（scarce reserves regime，即危机前美联储通过公开市场操作微调储备供给来控制联邦基金利率的模式），确实需要对现有的银行监管框架进行重大调整，甚至是“彻底改写”。
这不仅仅涉及美联储内部的政策工具切换，还会触及国际标准（如Basel III的流动性覆盖比率LCR）、美国国内立法（如Dodd-Frank法案的相关条款，包括压力测试和RLAP - Resolution Liquidity Adequacy and Positioning），以及银行内部在过去20年形成的自我监管约束（如LoLCR - Local Liquidity Coverage Ratio或类似内部流动性管理框架）。
这些变革确实在很大程度上超出美联储主席的单方面权限，因为涉及国会立法、国际协调和银行行业的渐进适应
4）债务体量规模尾大不掉
美国的高债务、高利率，已经让川普承受了很大的压力，所以现在美国财政滚动债务基本上90%左右都靠发T-bills和T-notes这种短债，毕竟利息能低点，这也是川普力主美联储降息的主要原因。降息可以压短端利率，但长债利率就是压不下来，个人认为主要原因还是规模实在太大了，仅靠市场无法消化，至于需求端的“去美元化”叙事，的确也有部分原因、其实并不关键。
3、那沃什能改变什么？
1）联储决策的出发点
鲍威尔的特点是灵活、数据依赖、风险管理，出发点在于这样做能不能稳住局面。所以鲍威尔能在18年Q4市场暴跌后的转向、20年3月的史无前例的救市、22年6月在blackout期间临时决定加息75bps、24年9月因一份就业数据而单次决定降息50bps等等。
而沃什更考虑的是这算不算央行该做的事情，他更在意的是角色、边界和长期制度成本。你看他反复在问的一句话是美联储是不是在做了太多本该不该由央行承担的事情
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英伟达向OpanAI投资千亿美金的计划已经陷入停滞，这是今天看到的最值得重视的信息。25年9月，英伟达和OpenAI 正式宣布战略合作意向，包括英伟达计划逐步投资高达1000亿美元，帮助OpenAI 部署至少10吉瓦的AI数据中心算力（使用数百万颗英伟达GPU），以支持训练和运行下一代AI模型。双方当时签署了谅解备忘录（非约束性），老黄也公开说这是“史上最大AI基础设施部署”。OpenAI每部署1GW的算力，英伟达就投资100亿美金，总算力10GW则总投资1000亿美金。
但英伟达内部一些人士对交易规模、结构和风险表示怀疑，导致谈判未能推进到实质阶段。老黄也私下强调，原协议不具约束力且未最终敲定，并对OpenAI的商业纪律性和面临的竞争（表达担忧。
最新进展是，双方正在重新评估合作形式，目前讨论的方向转向在OpenAI当前融资轮中进行数百亿美元的股权投资，而非原先的1000亿美元规模。老黄本人1月31日在台北接受采访时确认，英伟达“肯定”会参与OpenAI本轮融资，且可能是公司史上最大一笔投资，但金额“远不及”1000亿美元。
如果真的停滞，而且在openai的当前融资里英伟达的投入规模远小于千亿美金。估计又要引发市场的一轮担忧：
1）本身openai在跟谷歌Gemini和Authropic的Claude竞争中略显疲态，市场会更加质疑起能否负担起更大的资本开支；
2）那么由此展开，对于openai上下游的担忧都会增加；
那么可能又要来一把杀估值的行情了。
看看下周英伟达和老黄对此有没有最新的回应。
白银的暴跌最直接的原因应该是还是CME再次出手了，本周CME在1月内第二次大幅上调百分比率（从9%→11%）29号开始生效，1月13日CME已把白银保证金从固定美元金额全面转为百分比模式（初始白银设为9%）。但本周再次上调保证金比率，相当于保证金成本相比之前又增加了20-25%。
再次上调保证金造成了连锁反应：
28日收盘后新规落地 → 许多账户瞬间追加保证金不足 → 经纪商强制平仓（margin call liquidation）。
- 平仓抛售 → 价格破位 → 更多止损/追加失败 → 杠杆踩踏放大 → 流动性瞬间枯竭→ 形成昨晚的史诗级闪崩。
而沃什被提名为美联储新主席对贵金属走势有影响，算是导火索之一，引发投机多头止盈。
当然黄金、白银近期超级火爆，做多贵金属已经是一个超级拥挤的交易了，本质高杠杆+fomo情绪形成的极端行情的脆弱性，任何风吹草动都有可能引发踩踏，抛物线式的K线本就很难持续。
关于美国政府停摆最新进展，如之前聊到本周之前已经6项拨款法案两院都已经通过川普已经签署。之前剩下的6项未通过拨款法案涵盖国防部（DOD）、国土安全部（DHS）、劳工-卫生与公共服务-教育（Labor-HHS-Education）、交通-住房与城市发展（Transportation-HUD）、金融服务与一般政府（Financial Services-General Government，包括财政部/国税局）、国务院与外交行动（State-Foreign Operations）等部门的联邦机构，这其中的五项（DHS除外）昨天参议院昨天已经通过，但是众议院已经休会到2月2号，意味着下周众议院恢复会议，众议院就能通过（参议院通过后众议院通过会很快），川普签署（几天到一周多的时间）。
严格意义上今天开始上面提到的6项拨款法案涵盖的政府机构已经停摆，但是预计下周内这些停摆机构除了DHS（国土安全部）外的拨款法案众议院都会通过。这次是一个部分停摆，且停摆机构因为参众两院会议时间差导致的，持续时间并不会很长。
而DHS单独延长2周（至约2月中旬），以便继续谈判移民执法改革（ICE监督、限制突袭等）。DHS部门的可能参议院还需要博弈，对移民执法影响很大，但是对整体经济影响并不大。
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其实王石17年退休之后的万科已经不是好学生了，有两点：1、18年喊“活下去”警示地产进入青铜时代，自己则是疯狂扩张。17年-21年拿地金额分别是：2189亿、1351亿、1610亿、1349亿、1274亿。5年期内万科的有息负债，飙升到接近4000亿。
2、内部庞大复杂的表外资金池：企业股中心、15年收购的鹏金所、博商资管，鹏金所集资了万科员工的大量资金，博商资管则从外部吸收了大量资金，这些复杂的资本结构杠杆极大
以博商资管为例：
当万科旗下项目公司需要拿地或开发资金时，博商资管会牵头成立合伙企业，联合招商基金、东方资产、光大信托等金融机构 “入股” 项目。其中，金融机构出 “大头” 资金（通常占90%以上），博商资管出 “小头” 资金（通常不足10%）。表面上，金融机构是项目的 “股东”，但实际上，博商资管会与金融机构约定 “年化收益8%-10%”的固定回报，以及“3年后由万科回购股权” 的退出条款。
通过这种模式，博商资管以 “小资金撬动大资本”：其注册资本与实缴资本均仅1亿元，但通过杠杆放大，管理的资产规模一度达到千亿级别。这些资金大多流向万科的三四线城市项目，而这些项目的销售回款周期长、流动性差，为后来的债务危机埋下隐患。
这也是为啥建行分行分行副行长出身的万科总裁祝九胜被带走调查，祝九胜就是一手构建了万科内部复杂的资金链。而通过这些资金池，万科的职业经理人团队其实已经掏空了这个房地产明星企业。
下行周期疯狂扩张、脆弱的资金链杠杆，这两大因素压垮了万科。
还是自作孽
每次美元指数一跌，都会看到美元信用走弱、美元地位岌岌可危的说法，其实美元指数和美元地位是两个概念。往回看看两段历史：
1、1987-1998年这十年时间美元指数从1985年的130一路下行到95年的80，再缓慢震荡上行到98年的96。八十年代末九十年代是个什么时期？这应该是美国最强盛的时候：苏联解体、东大羸弱，打赢了海湾战争，经济十年高速增长，同时最早开启了信息革命浪潮，也是美国政府历史上少有的财政盈余年份。
2、2010-2020年，这十年美元指数从80缓步震荡上行到20年的100出头。这十年又是什么时期？全球化最鼎盛的最后十年，移动互联网大爆发、美国通胀几乎没有，大科技蒸蒸日上。
其实我特别想知道，这两段时期内是不是也大家把美元指数跟美元地位/信用挂钩起来，还是说分开来看。
在沃什大概率将被提名美联储新主席之际，怎么去理解沃什未来的政策主张？个人角度，要从两段关系作为出发点去理解沃什的政策：其一，自然是跟川普的关系，沃什妻子来雅诗兰黛家族，他的岳父跟川普关系密切。看到今年很多媒体在补充沃什的背景，其实在24年底川普第二大选胜出后，沃什就是财政部长的热门人选，他的背景在那时已经被扒出来了。
其二 、德鲁肯米勒是量子基金索罗斯的合伙人，九十年代贝森特是量子基金伦敦办公室的基金经理，而沃什在2011年从美联储理事位置上退下来后还担任了德鲁肯米勒家族办公室的合伙人（同时还在胡佛研究所任职），相当于德鲁肯米勒是贝森特和沃什共同的导师和贵人。
跟川普关系亲密是一方面，也不要忽略了他跟贝森特以及德鲁肯米勒的亲密关系，甚至更重要。跟川普的关系左右了沃什能否被提名，但是跟贝森特和德鲁肯米勒的关系则深刻影响着沃什未来的政策主张。
1、沃什的政策主张是什么？
之前在美国经济政策权利轴心转变的这篇推文里聊到，德鲁肯米勒、贝森特、沃什三人在经济政策上的共同点都认为过去的玩法（财政刺激+超宽松货币，支持需求，导致“资产富裕、收入贫穷”的经济——股市飙升，但生产力弱、工资不均）已经过时。都要结束持续15年凯恩斯式需求管理实验，转向供给侧体制，强调生产性资本而非金融工程。
而贝森特现在做的事就是：供财政与产业配套，借鉴汉密尔顿传统：放松管制、投资友好的税收规则、针对性关税，拉回本土生产和资本支出（capex）。政府定规则，私营部门主导。
之前沃什和德鲁肯米勒曾经多次合作撰写报告和文章来论述过这些.
沃什反复使用“regime change”这个词来描述美联储需要的变革，这不是指更换领导人那么简单，而是对美联储整体政策框架、思维方式、角色定位和运作模式的根本性重塑。他认为美联储已偏离核心使命（价格稳定），过度扩张角色，卷入财政政策、过度依赖量化宽松（QE）和庞大资产负债表，导致通胀失控、市场扭曲，并削弱了美联储的独立性和公信力。
1）缩减资产负债表只是改革的一部分：他主张大幅、有序缩减美联储目前6万亿美元的资产负债表（从危机时代遗留的“应急流动性”转为常态），以此释放资源、降低对华尔街的偏向，转而支持主街（Main Street，即家庭和中小企业）。但这不是孤立措施，而是与更低的短期利率相结合，实现“政策再平衡”。
2）更广泛的体制变革：
他呼吁放弃“货币主导”时代（即通过大规模QE人为压低利率、助长政府债务）的做法，回归美联储作为狭义中央银行的定位。包括：
放弃对通胀成因的“教条”（如认为通胀仅因经济过热或工资上涨）；
与财政部协调债务管理，避免美联储间接货币化债务；
改革监管和监督方式，恢复市场纪律；
整体“regime change in the conduct of policy”，包括思维方式、决策框架和机构治理的转变。
这也是很多媒体报道的，沃什“降息+缩表”的政策来源，核心是他倾向于通过体制改革来解决问题。
2、川普为什么会选择沃什？
今天市场因为沃什可能的提名而避险，那为什么川普还会选择沃什呢？之前在https://t.co/bvlkaFmxHb这里有聊过：
如果哈塞特上任：美联储可能更倾向激进降息（但也不会特别偏激），配合川普经济议程（如关税+低利率），独立性争议更大。
如果沃什上任：政策更平衡、规则导向，注重缩表和通胀控制，降息幅度可能较缓和，更受华尔街欢迎，独立性担忧较小。
那么川普的选择逻辑就能很清晰了：
1）哈塞特当然是川普的第一选择，但是选择哈赛特可能华尔街反对声音很大，同时确实白宫也需要哈塞特这位国家经济委员会主席对外发声，特别是在26年更需要；
2)沃什则是站在川普和华尔街中间，相对中立，但是也主张降息（主张降息幅度也只略温和些），利率还是会往下走。同时因为家族背景，那么从川普的角度未来也有跟沃什沟通的抓手，不至于完全失控。
3）从这个角度上来看，川普其实也认可沃什的政策主张，川普对美联储的最大要求就是降息（以降低债务负担），这个也是沃什的主张，可能具体幅度有差异。而且对于其主张的美联储体制改革，贝森特认可，那么川普大概率也是认可的。
3、沃什的政策主张里“缩表”到底是缩减什么？
前面聊到沃什的政策主张，本质上是一种降低利率以控制债务利息，但对资产负债表鹰派的做法。美联储货币政策上，价格型工具就是利率调整，数量型工具就是资产负债表的调整。如果这么看沃什一方面主张降息，另一方面主张缩减负债表本质上数量工具上的调整。看上去很拧巴，但是也有其道理。
如果有留意，贝森特是美联储巨额资产负债表的批评者，认为这通过QE制造了过多储备，扭曲市场定价。在08年美联储从危机后转向的“ample reserves regime”（储备充足体制）——银行持有大量超额准备金，美联储通过支付利息（IORB）控制短期利率——现在看起来“可能正在出现问题”。庞大储备（加上后危机监管要求）让银行资产中超过1/4分配到储备金等安全资产上，躺平吃利息，这反倒使得银行放贷意愿降低、实体经济增长受阻。你能想想过去十多年，美国银行业给企业提供的贷款占比从最高50%降到了现在20%，导致私募信贷大行其道。
美联储之前推出的QE量化宽松，通过无差别的资产购买给金融体系注入了大量的资金，一方面造成银行准备金越来越大，银行躺平吃利息。另一方面也使得银行越来越脱离主业，都不愿意放贷，这其实对实体经济反倒损害更大。
从这个角度上，沃什主张的美联储缩减负债表，个人认为实质上就是通过体制改革降低银行准备金规模，让银行有很多的动力去放贷，去给实体企业提供资金加杠杆。这也是年初这里https://t.co/8oNaRqfbrm聊到，要关注美国监管层对美国银行业的松绑。金融去监管，通过放松监管，让银行巨头做大、做强、重新放贷，让美国银行业重新直接介入到经济发展之中。
其实某种程度上，都是一脉相承的
4、市场过度担心了么？
市场的担心不无道理，虽然沃什主张降息还是利好，降低利率能控制债务利息，但是降息幅度应该比哈塞特要小。但对资产负债表鹰派，确实会对短期流动性有影响，也不能说市场的担心没有道理。
但是也要注意，沃什会倾向于通过缩减资产负债表（QT）来控制通胀，从而为降低名义利率创造空间。这其实与川普政府希望降低借贷成本的诉求在逻辑上是自洽的。他将这种策略称为“实用的货币主义”，即主张美联储和财政部必须“各司其职”：
美联储负责管理利率，财政部负责管理财政账户，
二者需达成某种“新协议”来解决债务利息过高的问题，而不是像过去那样界限模糊、相互纠缠。
其实后续需要更关注沃什的政策落地的节奏情况，若真如他自己所说有序缩减节奏不过激，市场可能也会慢慢适应了这种情况。若真能实现其政策主张，则是实现更健康、更可持续的经济
未来最佳剧本就是：
利率缓慢下降，还能降三次或者略多；
通过slr的解绑，来压低偿债收益率；
联储资产负债表特别是银行准备金从超额状态回归，银行开始回归主业真正通过信贷支持实体经济，真正实现资产质量增长带动资本市场增长。
当然我们也要注意，大家所期待无限量量化宽松的状态可能越来越远。其实也很正常，逆全球时代，越来越是财政政策主导而非货币政策主导。
未来美国新的经济货币政策轴心：
川普提供政治支持、
贝森特掌财政/产业杠杆、
沃什锚定更专注市场导向的美联储、
德鲁肯米勒桥接央行与市场。
