Notes
分享一个我每天加仓 YT 的项目 @Terminal_fi
______ 进入主题_______
大胆预测，下一轮牛市的引擎分别是 BTCFi 的成功，以及传统资金大规模进场 DeFi，只有这两种才能引入天量的资金入场，由此启动新一轮暴力上涨。
BTCFi 目前还有点困难，因为有两个对立问题尚未解决，如何让 BTC 享受主网安全，又能够调度智能合约做 DeFi，实现了就可以激活上万亿沉睡的资产价值。
传统资金大规模进场参与 DeFi 这条路目前看起来靠谱的多，而且肉眼可见很多巨头跑步进场。因为当下阶段有非常高的回报红利。
大家都知道，币圈的收益高，链上理财收益远远大于传统世界，比如你现在去人民银行存款，活期1%的年化，远远输于通胀。但是，哪怕把钱存交易所，今年的年化也香的诱人。但就算如此，以前传统资金也不敢入场，因为他们认为币圈是风险场所，不安全。
但从特朗普上台以来，一系列的动作让传统资金打消了顾虑，尤其是今年的天才法案以及SEC的 Project Crypto 计划，全面推动了稳定币和美股上链，这让传统机构意识到，加密世界是安全且高收益的地方，“把钱搬到链上去”成为了主流目标。
没错，牛市的第一种引擎现在还没什么谱，但是牛市的第二种引擎，传统资金大规模参与链上DeFi已经是正在发生的，不可阻挡的趋势。只要平台足够的安全可信任，他们必然会积极参与。
说到 #DeFi ，稳定币第三巨头 @ethena_labs 自然是重中之重。今年 $sUSDe 直接链上给出10%的年化，这中间有巨大的套利差。他们可以在传统银行借出资金，成本不超过6%，然后赚3-4%的利差，资金一大收益非常可观。要知道这些传统资金大的吓人，动辄上百亿甚至上千亿都可能。4%的年化，一年也有接近40亿的套利空间。这些套利资金进场加密后，顺势又会提升整个加密市场的流动性。
这是一个巨大的财富转移势能。
当然，这些资金只会涌入安全的地方。这里所指的安全不仅仅是所谓的合约系统，要对大户的金融管理理解非常透彻才行，必须要全面的安全、合规、流动性强，并且符合机构的交易方式。
So，ENA旗下的 @Terminal_fi 就非常、非常、非常重要，这就是一个面向机构投资者迎接传统资金的重要平台。主要交易的就是 sUSDe/USDe这种自带收益的资产组合。支持机构级别的交易体验和资金流转，全面提升结算效率、跨链资金调度等等。
So，如此重要的协议，我现在要按头大家冲了。目前还在积分阶段，但正式上线也不会太晚，毕竟机构等不及了，100亿资金进场，一天的利息109万美金，所以机构们一定疯狂的催它上线。预存一经开放，3亿美金的额度瞬间就被打满。
各位老师请和我一起，在有限时间内一起冲，撸积分。目前还可以组 LP 和 买 YT，建议买 YT ，资金效率会更高：
具体步骤：
1、注册：https://t.co/QrDpfxAywr
2、购买YT：
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好项目不易，且撸且珍惜！
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赶紧加入@221ALABS
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史诗级发毛的周期来了
让我们一起迎接泼天的富贵
WBETH + BNSOL 上周暴跌脫錨事件概述 👀
$WBETH （Wrapped Beacon ETH）是幣安（Binance）平台上的以太坊質押包裝代幣，它本應與底層 ETH 保持 1:1 的錨定比例（通過質押比率計算），但在上周（2025 年 10 月 10 日晚間）發生了一次極端脫錨事件，導致其價格在幣安內部暴跌至約 430 美元，而同期 ETH/USDT 現貨價格仍維持在 3800 美元以上，折扣幅度高達 88%。
這一事件並非 WBETH 本身的根本問題，而是 @binancezh 幣安平台流動性枯竭和內部定價機制故障引發的“閃崩”，同時波及 $BNSOL （幣安 Solana 質押代幣）和 $USDe （Ethena 的合成美元穩定幣）。
整個事件可能引發了加密市場史上最大規模的強制平倉，總計約 190-200 億美元的槓桿頭寸被清算。事件時間線觸發時間：2025 年 10 月 10 日 21:36-22:16 UTC（台北時間 10 月 11 日 05:36-06:16）。
👉🏻背景：全球加密市場整體拋售，受美國總統特朗普宣佈對中國進口徵收 100% 關稅的地緣政治新聞影響，加上週末流動性本就較低，幣安作為全球最大交易所（佔現貨交易量 50% 以上），訂單簿迅速“空洞化”，支撐牆消失，導致價格自由落體。
👉🏻價格表現：
👺WBETH：從約 3800 美元跌至 430 美元（最低點），恢復需約 1 小時。
👺BNSOL：從約 300 美元跌至 34.90 美元。
👺USDe：從 1 美元跌至 0.65 美元（其他交易所僅偏差 0.3%，幣安獨有問題）。
👉🏻連鎖反應：這些代幣常被用作期貨、槓桿和借貸產品的抵押品，脫錨導致系統自動觸發海量平倉，形成惡性循環。用戶無法及時套利，因為幣安 API 故障、提現凍結和市場做市商無法接入。
👉🏻原因分析平台內部定價缺陷：幣安的保證金和清算系統依賴自身現貨訂單簿作為“預言機”（價格來源），而非外部跨交易所數據或鏈上比率。在流動性危機時，現貨價格失真，造成“死亡螺旋”——脫錨 → 更多平倉 → 進一步脫錨。
👉🏻流動性與槓桿放大：週末市場本就脆弱，高槓桿用戶（尤其是使用這些“安全”包裝資產作為抵押）放大風險。專家（如 Uphold 研究主管）懷疑有針對性攻擊，利用幣安統一賬戶保證金系統的漏洞，拋售 6000-9000 萬美元的 USDe、WBETH 和 BNSOL 加劇崩盤。
👉🏻非全球性問題：脫錨僅限於幣安，其他平台如 @CurveFinance 或 @Bybit_ZH 上，這些資產僅輕微波動，證明是基礎設施故障而非資產本身失效。社區觀點認為，這是中心化交易所的“脆弱性暴露”，類似於 2022 年 $stETH 脫錨，但規模更大。
👉🏻幣安的回應與影響補償措施：幣安於 10 月 11-12 日宣佈，自掏腰包補償 2.83 億美元，覆蓋受影響用戶的差價損失和清算費用（基於 10 月 11 日 00:00 UTC 市場價計算）。僅針對期貨、槓桿和借貸用戶，預計 72 小時內到賬，已完成全面審查。
👉🏻系統優化：立即切換 WBETH 和 BNSOL 的定價機制，從“波動現貨交易”改為“底層質押比率”計算，確保極端市場下更穩定。加強風險控制，避免類似事件。
👉🏻市場影響：事件後，加密總市值蒸發數百億美元，但 WBETH 等資產已恢復錨定。社區擔憂中心化平台的“黑箱風險”，呼籲更多透明度和去中心化定價。一些分析認為，這“重置了市場控制權”，鯨魚在恐慌中低價吸籌，推動潛在反彈。
👉🏻教訓與展望風險提醒：液態質押和包裝資產並非零風險，尤其在中心化平台上。高槓桿用戶應分散抵押品，避免單一交易所依賴。事件凸顯“去中心化市場仍依賴中心化基礎設施”的悖論。
👉🏻當前狀態：WBETH 已穩定回錨，幣安聲稱補償進行中，無進一步中斷。市場整體企穩，但週末閃崩後，投資者情緒謹慎，等待美股開盤信號。
前几天因为USDe的脱锚导致了大规模的清算
当时大家都觉得又是一个 UST 事件
然而仅仅 90 分钟， $USDe 就回到了 0.9995 附近
市值维持在 122.2亿 美金，仍然稳居全球第三
仅次于USDT和USDC
不禁赞叹 @ethena_labs 的超级韧性，以及快速执行力
比如快速注入7.5亿到DEX
让链上交易量占比反而从23%升到了35%
又第一时间披露了solvency
并启动储备金审计，化解了FUD
与此同时 ，$ENA 的市值也大幅反弹
即使这两天 BTC 大幅二探 $ENA 的币价也稳住没动。
老人常说，真遇到事才能看出谁牛逼，谁不牛逼
无疑 @ethena_labs 这次交出了满意的答卷
所以我们接下来会更加关注 @ethena_labs 的生态
带大家一起吃到它版图扩张过程中的红利
其中最重要的一环就是 @Terminal_fi
由 @ethena_labs 孵化的去中心化交易所
这个协议可以让让大机构在使用 $sUSDe 的时候减少无偿损失,从而更加敢于注入更大的资本建设 @ethnalabs 生态。
目前这个项目处于预上线的阶段
已经积累接近3亿美金的TVL
当下还可以积累积分，未来还有空投收益。
一直以来我们都给大家说选择大于努力
一定要选择有大爹的项目参与，获得积极回报的概率大的多
@Terminal_fi 作为稳定币巨头@ethena_labs 的亲儿子
大家有什么理由不积极研究和参与？
目前参与的方式非常简单
只需要存款、组LP、或者持有 YT
之后会出详细教程！
关注@ Terminal_fi，期待下一个大毛的到来~
Are Perp DEXes to blame for the crash? 📉
Airdrop farming created a wave of under-skilled degens maxing leverage for points. When the market turned, it nuked fast.
@_dsencil and @graminitha1 break it down. 🔽
$19B liquidated. 💸
A trillion in market cap erased.
But #Bitcoin only dipped $20K and bounced.
@_dsencil & @graminitha1 break down what made this the biggest crypto crash ever — and why $BTC held strong. 🔽
Biggest crypto liquidation ever.
Trump tweet timing, alt nukes, ADLs, & a $200M whale short.
@_dsencil & @graminitha1 unpack it all — plus the $USDE “depeg” & Binance’s oracle fail.
All in this episode of The Weekly:
GM，我的工友，今天小恐龙带上 @billions_ntwk Supermask NFT 去海边玩儿了🦖
你们的 Supermask NFT 长什么样呀
贴出来看看👀
这几天越发觉得那句话有道理👇
别太努力了，不然你都不知道努力起来能捅多大篓子
远离杠杆戒除焦虑，人人有责🐸
复盘1011暴跌：我的视角
1. 前奏
昨天一天一切看似风平浪静。
晚上11点左右，川普在 Truth Social 上宣布要“重启中美贸易战”，并计划增加关税。市场开始阴跌，但还没完全恐慌。
听完cz的直播，我盯盘到三点半才睡，但是睡的不踏实。
05:00 - 群里开始讨论川普增加关税落地的新闻，市场开始暴跌，这时候我还在梦里。
05:45 - 群里夜猫子实在很多，群聊的震动硬生生给我震醒了。一脸懵逼的我开始翻聊天记录并打开币安，试图了解发生了什么。
然后 @0xphiloA 第一个发出来 $WBETH 的脱锚，最低扎到 $340 （ $ETH 在 $4000 左右）。
之后，其他群友也反应 $BNSOL 脱锚，最低 $34.9 （ $SOL 在 $200 左右）； $USDE 脱锚到 $0.6。我开始思考能否抄底。
2. 脱锚资产
2.1 WBETH
这个我比较熟，早在 2020 年以太坊推出 PoS 测试网（Beacon Chain）时，我就在币安质押 ETH，BETH 就是质押凭证。
最初几个月 BETH 不能交易，直到币安推出 BETH/ETH 交易对后，汇率长期维持在 0.9——我赚了利息，却亏了本金。
不过有一次币安 launchpad 支持 BETH 打新，使得汇率涨过 1，我就赶紧把 BETH 换回 ETH了。
在 Liquid Staking 火了之后，币安把 BETH 包上了一层，成为 WBETH 。所以只要币安没有被盗，它不应该脱锚。
2.2 BNSOL
同理，是币安的 SOL 质押凭证。只要币安安全，它的锚定也不该出问题。只不过我事先对这个ticker不熟悉。
2.3 USDE
Ethena 推出的稳定币，之前没深入研究。看到 $0.6 的价格，我只知道它也“脱锚”了。
3. 决策和操作
这三个脱锚的资产，我对 WBETH 最熟悉。
没有看到任何“币安被黑”的新闻，可以初步判断脱锚原因是 暴跌导致连环清算 + 流动性挤兑。所以我决定抄底 WBETH，赌回锚。
在 1000~2000 分批抄了几笔之后，我把操作发到群里，又分享到推上。
https://t.co/BnoLB6NLJh
10分钟后，WBETH 从 1000 涨回到 3300。甚至有粉丝跟着操作也吃到了这波。我在 3600 卖出，稳稳拿下第一笔利润。
出掉 WBETH 后，我决定看下 USDE。这时 USDE 已经回锚到 0.95，我快速看了下 CoinMarketcap 和 ByBit，发现币安以外的市场并未脱锚。因此，我判断 USDE 是流动性挤兑导致的脱锚，而不是机制导致的（像UST那样），就抄进去了。
10 分钟后，我在 USDE 涨到 0.99 卖出。虽然没有抄到底部，但是能有 4~5% 的稳定币收益，已经很满意了。
https://t.co/XUDnFlEW3C
4. 我学到的
1️⃣ 赌回锚 > 赌反弹
极端行情下，锚定资产的回锚往往比市场反弹更确定。只要能快速判断是机制导致的脱锚（UST）还是流动性导致的脱锚（WBETH/BNSOL/USDE），就知道是否有回锚的机会。
相比之下，赌哪个币能反弹是更难的。
2️⃣ Alpha群很重要
如果没有这个 BSC 掘金群，我那时可能还在睡觉；就算醒来，也没法第一时间发现抄底机会。
3️⃣ 远离合约
币圈每轮牛市都会有黑天鹅事件。极端行情下，1.1 倍的杠杆也能爆掉，让你辛苦积攒的资产归零。
币圈不缺奇迹，更不缺爆雷，笑到最后才是英雄。
最后打个广告：
我的微信群不收费，只要币安钱包或者OK钱包绑定我的反佣码就可以进入，目前已经400多人了。
币安钱包邀请码（10%手续费减免，交易量大的月底手动多返20%，已注册用户也能绑定）: XYO1V68R
链接: https://t.co/7oMOxjTV1g
OK钱包邀请码: 0XAAWTF
绑定好后发截图私聊我，拉你进群！
这次极端行情，波及面比想象中大, $USDE / $BNSOL / $WBETH 脱锚引发连锁平仓, 很多人都是被捡尸体收尾，当然也不乏抄底暴富的比如 @Vida_BWE 。
现在币安 @binancezh 公告，确认涉及 $USDE / $BNSOL / $WBETH 三个资产脱锚，部分仓位被强平，团队已在核查受影响账户和补偿方案。
从 10 月 14 日起， $BNSOL / $WBETH 将改为 按链上质押比率定价，替代现货报价，算是一次预防性调整。
这次插针，确实几年一遇，耐心等待 @cz_binance 最新的补偿方案吧。
📰 10月11日 加密早报｜不平凡的一天
💥 $BTC 今晨跌至 10,2000 美元，$ETH 跌至 3435 美元
💥过去 12 小时全网爆仓 190.76 亿美元，主爆多单
💥特朗普：正在考虑大幅提高对进入美国的中国产品的关税
美联储理事沃勒：对即将召开的会议上的 25 个基点降息持开放态度
$USDe 今晨出现严重脱锚，Ethena 称 USDe 铸造与赎回正常运行，资产仍超额抵押
币安：所有服务均已恢复正常，将密切关注事态发展
MetaMask 宣布将于 10 月底推出多链账户
Aster：第二阶段空投检查工具已开放，总计 153932 个钱包符合资格
https://t.co/iN9KeCb8W9 官方否认 Oracle 合作消息，目前 Oracle 已注销账号，相关代币归零
高盛、巴克莱等多家全球主要银行拟筹划联合推出稳定币项目
预测市场 Kalshi 以 50 亿美元估值融资 3 亿美元
HashKey 考虑进行 IPO，筹资不超过 5 亿美元
今天早上 $USDE 脱锚，整个大盘血流成河，好多币跟归零一次没区别，五点左右没醒，不敢想象加了杠杆的用户醒来是一番什么景象，希望我的工友都好🦖
@billions_ntwk 二期NFT Supermasks开图了
我的NFT长这样
是我喜欢的绿色 头上有两颗星星
继续嘴撸吧 笑着活下去
@0xPolygon #BILLIONS
$USDe 刚宣布了进入支付和消费领域
- 被动 5% 收益
- USDe与法币转换零手续费
- 即将推出Mastercard卡用于日常消费
稳定币是接下确定性最大的赛道，所有撸毛人应该紧盯这个赛道的所有协议，都有可能会放各种大毛。分享一个确定性极高一鱼两吃的策略，把稳定币大哥 @ethena_labs 的生态给吃透。
@ethena_labs 的势头发展正盛就不多说了，当之无愧的巨头之一。新的稳定币协议更多还要烧钱扩展市场，巨头则要进一步布局自己的上下游，稳固自己的江山。
那么 @ethena_labs 的江山拼图有两个还没发币的协议，而且非常早期，就值得关注： @etherealdex 、 @strata_money ，前者是 DEX，后者是收益分层协议。
DEX 就不说了，都印钞了，肯定也想做市场啊，何况 DEX 收益这么高，谁不想分一杯羹。收益分成协议我之前有篇文章讲过，不同的人有不同的风险偏好，有的人听到 @ethena_labs 百分之10-20%的年化就不敢来，所以要对权益进行设计，有的产品年化高，有的产品年化低，再通过各种渠道分销出去，这样可以覆盖更多客户人群。
So，这两个都是 @ethena_labs 做到一定市场规模自然衍生出来的上下游协议，当撸则撸，何况 0 撸。
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教程
1⃣ 注册 @etherealdex，点击链接链接钱包即可
https://t.co/jqcMbxOfgf
2⃣ 向钱包充值 $ETH(gas)、 $USDe （币安都可以买/链上换也可以）
3⃣ 在Pre-Deposit 这里存入 $USDe，授权同意即可。然后你会获得 $eUSDe
4⃣ 注册 @strata_money，点击链接链接钱包即可
https://t.co/WVyMPxzIWG
5⃣ 在 Deposit 这里（红色箭头）选择 $eUSDe ，然后把钱存进去，就可以两边都积分了。
当然，你也可以买 $pUSDe 的 YT ，但是现在马上到期了有点不划算，冲着归零去了，之前其实分享过这个策略。因为要过期了，我们就存钱好了。
6⃣ 积分每天都会更新，在官网就可以看到。@strata_money的话点击【portfolio】， @etherealdex 的话点击【point】。
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关于221A LABS
@221ALABS 专注挖掘数字金融革命周期的Alpha机会，并为企业提供RWA战略咨询服务。我们判断这个周期是疯狂的撒钱周期，持续时间也会很长，所以会带着大家一起追逐这场盛宴，详细调研请看下文：
https://t.co/L42kmvf7FI
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今天很多人在 @pendle_fi 的 @Terminal_fi YT池，赚了上万U，赚的是轻轻松松。
✅我们来拆解下，看看是怎么回事？
🔹起因是3号时，有人在我们群说Terminal下周有惊喜，作为最早研究它的博主，自然不会错过；
⏰今天 YT 从0.0207，十小时涨到0.0274，上涨32.36%
✅暴涨原因如下
Terminal 官宣：持有Pendle 的 YT-tUSDe / LP-tUSDe，不仅可以获得原始的60x Terminal Points + 50x Ethena Sats，还能获得 sUSDe 池的原生收益，相当于三层收益叠加。
消息一出，YT从0.0207的底点，一根针上来，一路上涨到0.0274，上涨32.36%。
当时如果准备不充分，你是抢都抢不到。为什么会这样呢？
✅ Terminal 奖励结构
上涨主要原因就是Terminal 奖励结构调整：
1⃣ 之前在Pendle的sUSDe建仓，YT/LP只能获得20x Ethena Sats，TP获得9.33% APY（浮动）；
2⃣之前持有YT-tUSDe / LP-tUSDe，只能获得60x Terminal Points + 50x Ethena Sats ，TP获得13.04%APY（浮动）；
3⃣现在上新活动，持有YT-tUSDe / LP-tUSDe可以获得1+2的收益，也就是60x Terminal Points + 50x Ethena Sats+sUSDe Yield。
也就是在新的奖励结构下，用户可以获得三重收益，是你获得第一个消息，你也冲。这一冲，YT的价格自然就涨了。
✅现在还能做吗？
🔸能做
🔸因为YT下跌了一点点
⏰啥时候做：等大家都去买PT，YT价格回落的时候做
⏰Terminal TGE 预计 2026 年 Q2-Q3
✅ 怎么参与？
🔹步骤一、在Pendle Swap 兑换 $usde
🔗https://t.co/PIC8Atbrv9
🔹步骤二、在Pendle Terminal 池，选择购买YT、LP、PT
🔗Terminal 池：https://t.co/QZ05tGNrN5
✅买YT、LP还是PT？
三重收益，只有YT-tUSDe / LP-tUSDe可以获得，根据自己实际情况选择对应池子：
🔸激进：买YT博取浮动收益+激励
🔸保守：提供LP赚手续费+激励
⏰12月18日到期
✅关于Terminal
Terminal Finance是Converge链上的第一个DEX，专注于机构级资产和收益型美元流动性，tUSDe设计为预存款阶段的核心产品，为即将到来的DEX启动和代币TGE积累初始流动性。
关于Terminal，我已经写了很多内容，更多信息请参照：
▫️《一文搞懂Pendle上高潜项目：Terminal 超高积分玩法》：https://t.co/SoXZAgP4xk
▫️《一文搞懂高潜公链Converge第一项目——Terminal核心机制》：https://t.co/UwFuz90xR2
▫️《新老池子交替时的套利机会》：https://t.co/LkY437my7y
▫️《Terminal 老池有序撤退原理》：https://t.co/iAZUxok7rH
牛市真的遍地捡钱...现在就连稳定币 $USDe 都在币安搞活动，持仓就送钱
从现在起到10月22号，只要你的账号中持有USDe（包括现货、资金和杠杆账户中、作为抵押物的以及子账户中）的均可享受 12% 的年化收益
并且在这个活动期间，USDE/USDT交易对零手续费。如果你现在持有U不知道买什么，不如换成USDe先撸12%的apy收益。比defi收益高，而且比defi安全。
个人持仓不设上线，账号内只要有超过0.01usde，都会按照12%的年化按天给利息。白送钱的活动，手里有U的无脑参加就行了
$BNB $USDe $ENA
https://t.co/b02h4ugKaH
分享一个趣事。大概半年之前，去捧cfx的 forgivenever 老师的场，老师说帮朋友项目在找人可以聊聊。我就专门跑了一趟香港见两位创始人。都走到约定地方的门口的时候，突然电梯门一开，赶上什么九妹，家印，各种kol，交易所老师都在场的聚餐散场。然后就客套寒暄聊个没完了。。。最后我为了早点脱身，说我要送静香去机场，提着静香的行李箱就走了。。送了静香上车，绕了一大圈回来已经迟到了半个多少小时。。然后就聊项目，越聊越熟悉。。这时候看顶级KOL agency 二狗老师的BF的对接群给我发消息，说有一个之前投了的项目想约个线上会议聊一下。。。我才反应过来，怪不得这个项目这么熟悉。。这项目我投了阿。。都在面对面喝咖啡了，还约啥线上。
然后我其实，来的目的是想来“求职”的。。结果变成战略合作方交换意见了。。到最后也没好意思开口。。我其实是想来“应聘”的。。。错过一段老天的安排，太尴尬了。
本来是想TGE之后再聊的。憋不住了，分享一下。这一天见到的所有人都不知道我来香港是是干嘛的。一次社牛，换来一年内向。。。。。也是表达一下我很看好这个项目 @StandX_Official
借着 $FF 上线热度，今天再聊聊 Falcon。
DeFi 的总 TVL 已经重回到 DeFi Summer 的高点，但前十里几乎已经完全换新，因为新的模式正在快速接管赛道。
Ethena 就是一个例子：2024 年才上线，不到两年就冲到 DeFi TVL 第四。这个爆发式增长证明了市场认可基于套利基金的合成美元模式。
Falcon 同理，它 25 年年初上线，背后是 DWF。现在 USDf 的 TVL 已经到了 20 亿美金。
这种套利基金的合成美元模式，说白了，你投了它们，本质上就是在投了一支套利基金。
不过它给了你一个凭证，例如 $USDE 或者 $USDF ，它们背后由不同的基金负责人来管理，Ethena 就是 Ethena 的策略组，Falcon 就是 DWF。
这个基金有两个特点：
（1）开放式。灵活存取，存是立刻完成，取是等待 7 天；
（2）无敞口。只做套利，不赌方向。
所以你虽然拿到的是一个基金份额代币，但是这个代币却能锚住一美金。
原因很简单，根据稳定币的定律，只要是保证金充足 + 自由赎兑，这个币就可以稳定地锚住一美金。
其实，如果往广义了说—— USDT 和 USDC 也可以被视作基金，Tether 和 Circle 都把用户的钱买成了美债赚利息，只不过这些利息它们不给用户分而已。
说回来，相同的模式，其实看的归根到底就是基金管理人的能力，这是 Falcon 的优点。
接下来，来一起看看 Falcon 到底跑了什么套利策略？
官网做了一定的披露，可参考官网 Docs 里的 Yield Generation 部分的内容。
不过，这里也根据 reserve 资产尝试倒推模拟一下究竟是什么套利策略。
主力仓位（50%）是比特币（45%）和MBTC（5%），并且理论上应该是作为保证金开了等值的空单，所以没有敞口。
过去 30 天比特币的累计费率大概是 5-6%，这部分算是底仓。
另外之前专门采访过项目方相关成员，他们说这里的 $MBTC 是 Merlin 上的 BTC。
所以这些 MBTC 还可额外多拿一些利息。Merlin BTC 现在总量是 1.5w，Falcon 持仓的 800多枚 MBTC 数量大概占 Merlin上总量的 5% 左右。
接下来 35% 是稳定币，推测可能是在做 U 本位的一些跨所套利策略、一些小币合约的保证金和一部分未实现浮盈。
再下面是 Doge 币 5%，Doge 现在空单费率大概是 7% 左右。
再接下来是有 Staking 机制的小币，包括 FET、TRX、TON，合计占比大概 6% 左右。
调查了一下，根据 Staking Rewards/Tonstakers （30 天 APR）和 Coinglass 数据（最近 30 天累计）：
FET：Staking 6% + 空单费率 10%，合计 16% 年化；
TRX：Staking 3.3% + 空单费率 3.3%，合计 6.6% 年化；
TON：Staking 3.1% + 空单费率 4.2%，合计 7.3% 年化。
其中，TRX 和 TON 都属于高流动性安全资产，虽然 FET 流动性稍差，但是它属于创收项，是把平均 APR 往上拉的部分。
剩下的资产都是占比低于 1% 的部分，例如 ETH、NEAR，另外小币也不少，但是考虑到总量不大（全家桶加一起占比 4%），也算是而可以接受的范围。
当然，实际的策略执行取决于 DWF，以上只是推测。
接下来，关于资金分布的问题。
目前合计 20 亿美金的资产，大概 1/3 托管在 Ceffu 和 Fireblocks，这两家都是专业的托管商，另外 2/3 处于多签中。
Falcon 还有一家第三方的审计公司叫 DT Digital，它每周会发出资金审计报告。
因此，对于 DT 也做了一些调查，这家审计公司专做数字货币，拆分自成立于 1940 年的英国老牌会计师事务所 Harris & Trotter LLP，从审计角度是一家符合资质的公司。
这次 Falcon 是多角度一起参与😂（1）第一期一共挖了 6000w+ Miles 积分；（2）买了临期 40%+ USDF PT 若干；（3）分号投了 Buidlpad 若干。
之所以做这个调查，是因为在考虑是否还要参加 Falcon Miles 的第二期。
第二期为期三个月。另外，还有一个比较骚的操作是，它规定了如果第一期的 $FF 领后复投，还能多拿 10%-25% 的boost，希望大家一起 3,3。
另外再说说 $FF ，$FF 代表着：协议分润和治理权，未来不排除也作为储备资产。
做个比喻的话，拿 USDf 相当于是投了一支套利基金当 LP，拿 FF 则类似于成为这支基金的 GP。
看到 $FF 同时上了 Upbit 和 Binance，开盘也开到 0.6，这轮没白参与，希望 Falcon 后面一切顺利。
【非财务建议】
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《Ethena 生态重点关注之 Terminal》
前几天USDe 放两大利好的时候，我有提过大家还可以关注一下 Ethena 生态里的项目，因为与其他刚打算搞链的项目比，其实 Ethena 早就在扶持自己的生态布局了（虽然之前他们 Perpdex动作比较慢被诟病的不行 🤣）。
7 月份我写过一个项目 @Terminal_fi ，可能时间有点久了，我一句话帮大家回忆一下他们干嘛的：
它是一个由 Ethena Labs 支持的去中心化现货交易所（DEX），专注于交易机构级资产和收益型稳定币（如 sUSDe），并与 Ethena 的 USDe 协议深度整合，同样也是 @Ethena_Eco 的重要组成部分。
它旨在为协议和机构提供流动性支持，并通过 @Convergechain （Ethena 与 Securitize 合作的 L2 网络）发行产品。 此外，Ethena S4 空投就有指向 Terminal，用户可以通过存款 USDe 等资产赚取 Terminal 积分和 Ethena 积分，这也是我当时建议大家去 Pendle 存的原因。
刚发现前两天他们在 Pendle 上开了一个新tUSDe 的池子，仅仅两天的时间已经被塞进去了11M。虽然目前看起来 APY并不算太刺激，但胜在时间长，放进去可以舒服的躺到 @Terminal_fi 曝光增大的时候，有点类似 Falcon 在宣布打新前的状态。
为什么他们值得挖？
我觉得他们 9 月 9 号的一个推文有提到： Converge 正在通过 Securitize 带来顶级资产发行人，比如 贝莱德、VanEck、Apollo 和 Hamilton Lane，个个如雷贯耳 。
Converge 不是一般针对散户的公链，它从诞生开始就是机构资本流入的通道，BlackRock BUIDL：$2.86B AUM就是通过 Securitize 进入Converge链。
而重点是：
Converge 自己很可能不发币，那么推测价值捕获有可能会落到 Terminal 的 $TML 上，这就很有意思了。
Terminal代币( $TML )预期
首个原生代币：Converge链首发
价值捕获：交易费分成 + 治理权限
未来的预期还可以更长远点，比如不仅仅只在 Converge 链，而是也拓展到 Plasma 等别的链上。
其实这应该是最后一个阶段盲挖 $TML 的时机了，因为从 10 号的推文看，已经明确的说了 DEX 的部署将在新池子成熟期之前结束，也就是说最多 3 个月可能就要 TGE？
Anyway，我先冲了一些在挖了。
Pendle传送门：
https://t.co/UZihTFOS3X
补充一点风险提示：
截至2025年9月，我在网上尚未查到Terminal 的公开任何股权或代币融资轮次，可能处于前融资阶段或依靠战略资本运营。
团队保持匿名，但获得Ethena、Curve、Fantom等知名DeFi协议核心人员的顾问支持。
这个部分大家如果顾虑匿名团队存钱的，自己可以再做一下调研。
$USDe 登陆币安后，如果还能吃下Hyperliquid的USDH，那Ethena等于圆了链上稳定币诞生以来的梦。
它提出的方案特点是平衡了合规、创新和收入，我个人认为是最合适的，当然Sky的提案也足够有诚意，资源、收入能力等方面两者都能提供很好支持，Ethena的竞争力是能提供一些创新和改造:
比如Yield-bearing的USDH保证金，充分利用了自身的赛道优势，把这种结构性收益带到Hyper系统中。Prime Brokerage实现多元化保证金，允许用户使用多样化资产作为担保进行交易，比如BTC、HYPE、USDe，而非局限于 USDC。这在一定程度上解决了Hyperliquid当前的效率问题。
如果从给出的条件来看，Ethena和Sky我觉得都足够丰厚，两者的收入能力都足够，对HYPE都有很高的回馈，让我选的话，就在这两个当中选了。
Ethena的另外一块长板是在与传统机构的合作上更加深入，BlackRock、Anchorage Digital Bank、Securitize，这在将来打开RWA市场或股票代币化，都会更加畅通，长期来看可讲的故事更多。相比之下，Sky、Frax等在这方面缺少“机构肌肉”。