Notes
Tether 2025年第三季度审计报告
看完了 Tether 的审计报告，Tether 不是上市公司，所以披露的信息非常有限，主要就是做资产审计。另外这次 Tether 并未披露第三季度的盈利情况，只表述过2025年前三个季度的总净利润已经超过了 100 亿美元。
截止到2025年9月30日，Tether 的总资产是 1,812.23亿 美元，相比于2024年底增加了 375 亿美元，总负债（生成稳定币）1,744.45亿 美元，超额储备 67.78 亿美元。
其中现金或现金等价物以及短期存款一共为 1,399.52 亿美元，这里是一个风险点，也就说 Tether 的资产结构中只有 77.22% 发行后的稳定币有低风险的等值现金储备，也就是说，如果 Tether 遇到挤兑，最稳妥的赔付率是 77.22% 。
当然这不是说 Tether 会因此暴雷，或者是资不抵债，而是其它的资产因为流动性的原因可能会导致变现需要时间，而且可能存在折价的情况，其中 tether 持有的贵金属（黄金为主）和 Bitcoin 可能流动性稍微好一些，而其它的公司债券，其它投资以及抵押贷款的尝对就需要更多的时间。
这三部分有将近 185 亿美元，占总负债的 10% ，但考虑到超额储备，实际上的影响可能在 6% 甚至更低，所以只要不是面对灾难性（比如美元信用危机）的挤兑，Tether 是不会出现问题的。
另外 Tether 的资产结构中抵押的贷款占了 146 亿美元，Tether 可能是加密货币领域最大的抵押借贷公司了。
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通过 Coinbase 的财报来看市场 - 2025年第三季度
财报的解读很多小伙伴都做了，我想换一个方向来看 Coinbase 这次的财报。
首先从第三季度的净收益来看，是低于2024年第四季度，2025年第一季度的，这两个季度主要就是川普上任时候最大的上涨机会，收入最高是正常的，而第二季度主要是四月的行情太差了，五月，六月才逐渐回暖。第三季度的七月和八月表现都非常的好。
从细节数据来看，第三季度中机构的交易占比相比第二季度大幅提升，即便和2024年的第四季度相比差距都不大，说明越来越多的机构投资者还是进入到加密货币市场。当然机构用户增加的原因之一是因为收购了 Deribit 。Deribit 在 8月14日 完成收购以后就给第三季度贡献了 5,200 万美元的收入，占了 Coinbase 第三季度的三分之一。
全球加密市场现货交易量环比增长 38%，美国加密市场现货交易量环比增长 29% ，一方面是第三季度 $BTC 和 $ETH 上涨的趋势不错，另一方面是看到货币政策的放松。稳定币（USDC）的收益在逐渐增加，这就说明 Circle 的发展还是不错的，但是财报中也说明了随着货币政策的宽松，USDC依靠美债吃利息的收益会开始减弱。
而从数据中则可以看到，虽然散户给 Coinbase 提供了最大的交易收益，但机构投资者的交易量是最大的，但也同样低于2024年第四季度和2025年第三季度，但不论是 BTC 还是 ETH 的价格都高于这两个季度，而机构和散户的交易量却低于这两个季度说明什么问题呢？
细节来看，第三季度是 $ETH 发力为主，第三季度 $BTC 的成交量是最近五个季度中最低的，而 ETH 的成交量则上升到了最近五个季度中最高的，而随着 USDC 在美国地位的上升，USDT 在 Coinbase 的使用情况已经降低到了 3% 。
而在交易收入上 BTC 的占比也缩小到了最近五个季度的最低点。ETH 则上升到了 最近五个季度的最高点。甚至 ETH 挤占了部分 $XRP 和 $SOL 的份额。
记得我们一直在说什么吗？Bitcoin 价格的上涨并不是因为有非常强的购买力，而是因为卖出的用户在减少，而 Ethereum 的上涨主要是因为购买力的增加。我相信到现在也是这样。
所以我个人觉得，第三季度交易量下滑的主要原因不止是在山寨币的问题上，而是在于 Bitcoin 的换手率在大幅下滑，买入 BTC 的投资者在减少，卖出 BTC 的持仓者也在减少，越来越多的散户投资者不再想交易 BTC 了。
第三季度 Coinbase 托管费收入的增长。截止至第三季度末托管资产增至 3,000 亿美元。主要的原因就是 $BTC 和 $ETH 现货 ETF 的托管数量在上升，第三季度 BTC 和 ETH 的价格也在上升，而托管数量的上升代表的就是投资者在积极的买入 BTC 和 ETH ，而较少的卖出，这和我们 ETF 的数据是对应的。
从总的 Coinbase 2025年第三季度财报来看，再次论证了 $BTC 是“价值存储”，ETH是“生产力引擎”的观点。机构投资者的净收入仅略低于2024年第四季度，托管增加和机构成交的信号清晰表明了大资金在逐渐的买入而并不是在卖出。
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昨天 $MSTR 表现一般，但是上波和币圈联动比较深的 $CRCL 来了一波9%的反弹， $COIN 也有9%。
注意一点：CRCL12月有大额解锁。
币圈表现一般，CPI小利好，老美重启301调查小利空，川普在那对冲呢？观察周末能不能稳住吧。
手里的大主流昨天 $xrp 表现还可以，一些小币反弹力度也还行。
现在是10月末，从时间线上来看，如果走横长的调整方式，再叠加1011才过去半个月，那可能整体的调整还没走完；
但是整体的调整不是非得一直跌，中间也会穿插上涨，这种上涨比特币幅度有限，但会有小币的机会。
整体市场扔处于难度行情中，认为是小区间震荡向大区间震荡的转换。需要1-2周以上的时间检验这是拿住还是跑路的机会。
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