《对得起这个价的CEG》
傻哥最近几天发现刷推进步又慢了，还不如自己埋头看研报了
今天把Constellation简要看了下，发现是家好公司，之前低估了。
写太长你们不爱看，就写最简短的吧。
核心业务：
核电+天然气发电+可再生能源发电
分析：
1、竞争环境很好：核电执照 + 客户多元 + 长合约锁定。定价权也较高。
2、雪不太厚：毛利38%，营业利润率 18%，归母净利润在12%。 ROIC在12% 但低于 Linde 38%
3、护城河很强：核电执照 + Microsoft/Meta20 年 PPA + Calpine 整合= 极强特许权
4、顺风趋势： AI数据中心电力大爆发+核电复兴 +监管支持+PJM容量市场价格创新高
5、CEG 是 AI 时代"实体经济卖铲子"中最直接受益者之一
6、估值：PE=25，前瞻PE=15，这个估值不贵了
7、Capex币种占ocf的64%，其实非常重资产。这些钱用于核电重启+新建。
8、正常增长是很缓慢的，10%不到。但今年新增了天然气和地热业务，导致新增到了36%。
9、财务质量稳扎稳打，虽不惊艳，但可预测性非常强。
总结：
不考虑大盘的话，这个价格其实对得起它的内在价值了。
《躺在资本主义制度上吸血的好公司》
傻哥近几天在看各种美股投资thesis，还有好多没有琢磨明白。
今天就把标普全球的投资笔记分享给大家。
标普全球是何许人也？就是标普指数的东家啊。
不仅标普是他们家的，连道琼斯指数也是他们家的。
做啥业务的呢？
Ratings（评级 - 利润率最高）
Market Intelligence（数据情报）
Indices（指数 - 增速最快）
Energy（能源数据 - 原 Commodity Insights）
Mobility（汽车- 即将 2026 年中分拆）
护城河极强：
(1) 165 年品牌（无法复制） ；
(2) 评级双寡头 - 与 Moody's 共占 80% 市场（30年来未变） ；
(3) S&P 500 已成为"基准"（数万亿被动投资挂钩） ；
(4) 监管壁垒（NRSRO 牌照 - 全球仅 ~10 家） ；
(5) 路径依赖 + 切换成本（所有金融机构 =Bloomberg + Capital IQ） ；
(6) 165 年数据资产（历史回测 +信用模型不可复制） ；
(7) AI 也蹭到了（监管要求"权威性"评级 + Titn AI 平台）
傻哥做个判断：
1、SPGI 与 Visa/Mastercard 是同一类商业模式 - "协调费收割机"
2、回购和股息，占据77%的资本支出。是为股东利益服务的公司啊
3、整体增长一负一正，还可以的。
4、目前估值有-14%折价的，相对于长期PE而言。
5、巴菲特持仓 MCO 13%（24M 股 - 持有多年）但从未持仓 SPGI。
原因可能：MCO 更纯粹（95% 评级 vs SPGI 5 合 1）
6、金融市场秩序制定者；
7、五大块业务，还有二手车和能源业务，整体比较杂，稀释了主营业务。
8、王炸业务：指数+信用评级业务+市场数据情报业务，三代王炸业务。
9、其他三个业务都是王炸，并购个破二手车业务，哎。
10、信用评级业务是经济顺周期业务，扩张期企业就会开始借钱了。
11、信用评级是经常性业务，企业一旦refinance，都需要评级
总结下：
标普全球是典型的好公司，是躺在资本主义制度上吸血的好公司。
这种公司，只要价格不是特别高，买了能长拿
EASY
《七寡头之Lumentum》
傻哥这两天依旧埋头看研报，今天就把Lumentum的投资笔记分享了吧。
之前说CPO可以杀穿AI供应链，光模块是眼下最重要的AI供应链瓶颈之一。
Lumentum是光模块七寡头之一。
命好，生在美股，获得了惊人的溢价，
定位：光模块厂
也就是，Lumentum 是"AI 时代的光通信激光 pure-play”
也是，NVIDIA AI 工厂的"光纤心脏激光"供应商 - 但被 Coherent + 中国对手三面夹击。
核心产品：
1、Cloud & Networking（云 + 网络）
2、Industrial Tech（工业技术）
产品线简单吧，核心是前者，为AI供应链所需。
竞争：
1、对标对手：Coherent（COHR / 光模块 + 化合物半导体）
2、国产的InnoLight和Eoptolink，都是强力压制型的对手。
分析：
1、和Cohr一样，光模块生意一年增长了67%，高增长，但不如存储。AI数据中心的业务占一半。
Cloud & Networking 占比 67% + AI 数据中心 50% = 几年时间业务质变
2、2025 年 NVIDIA $2B 战略投资 + 多年期采购协议至2029年。
3、当前是卖方市场，供小于求，定价权较强。
4、护城河还可以，有EML 激光技术。
5、竞争环境是比较激烈的。
6、泰国制造，没啥地缘风险。
7、雪比较薄：5年 ROIC 平均 ~3-5%，FY26 Q3 ROIC 暂时升至 ~15%但下一周期反转时必然回到极低值
8、25财年还是亏钱的，巨幅反转。从亏70m，到赚7个亿。这其中的趋势，我之前倒是没看出来，威力极其巨大。
9、P/E TTM (GAAP) 147， 非常贵的。Forward P/E（FY27EEPS ~$11.50），也有86x 。这个票已经有了炒作的意思了
PEG=2.87，考虑到了增长，还是贵啊
决策：
观察，等深度回调；
今天就说这些，傻哥要去看短剧了。
《巴菲特的四次现金扛崩盘》
傻哥这些看美股研报，看的昏天黑地
投资笔记每天都写上万字，但看得越多，越觉得看透一家公司之难。
今天就不说个股了，说个有趣的话题：巴菲特扛现金周期
老巴历史上 4 次"持现金扛崩盘"全部成功。
但每次都被嘲笑、被质疑，然后都证明老巴是对的，笑他的人是傻瓜。
傻哥仔细扒了下数据：
第 1 次：1968-1974（最严酷的 5+ 年煎熬）；S&P500崩盘前的涨幅+73%； 事后S&P500跌幅 -48%
第 2 次：1987 年（短促但及时） ；S&P500崩盘前的涨幅+16%；事后S&P500跌幅 -34%
第 3 次：1999-2002（被《Barron's》嘲笑的 2-3 年） ；S&P500崩盘前的涨幅+55%； 事后S&P500跌幅 -49%
第 4 次：2005-2009（最经典的 4 年） ；S&P500崩盘前的涨幅+35%； 事后S&P500跌幅 -57%
第 5 次：当前 2022-2026（进行中，已扛 4 年） ；S&P500崩盘前的涨幅+73%； 还在等待中
聪明的你，会有一个问题：
如果考虑S&P崩盘前的涨幅，抵消崩盘后的跌幅，再考虑到没办法抄在最底部，似乎就没啥收益了呀？
老巴牛逼的地方是，并不是空仓等崩盘。而是逐步减仓，所以崩盘钱的上涨红利基本都吃到了。
而市场暴跌后，用现金头寸勇敢抄底。抄底的能力是很猛的，其动作导致组合收益大幅击败市场。
那散户的你能模仿吗？
答案是不能。
散户没有老巴的特殊交易机会：
Buffett 在 2008/10 能买到 Goldman 10% 优先股 + 认股权证 Buffett
在 1973-74 能私下买入 Washington Post 大宗
这解释了，大部分囤现金学巴菲特的人，都会失败的。
那能怎么办呢？不如直接抄底伯克希尔吧。
《美光曾像航空股那样痛苦不堪》
傻哥看到最近内存厂涨疯了，社区议论纷纷。
傻哥十分厌恶在投资上凑热闹。
自媒体写点东西，不凑热闹又不行
就讲下美光吧。
美光定位：
大家都知道：Micron 是"半导体行业的航空公司 + AI 时代的 HBM 三巨头"双重身份
其实内存厂的财务结构，很像航空公司，是最不适合投资的一个公司类型。
我们也可以说：
Micron 是"半导体行业的航空公司 + AI 时代的 HBM 三巨头"双重身份
像航空业那样：资本密集、周期性、被大宗商品定价、历史回报率 ROIC 长期低于 WACC，多种束缚苦不堪言
但又因HBM在AI时代获得短期"特许权"溢价。
说了定位，简要分析下吧：
分析：
1、本质仍是高周期半导体股—— 历史上 5-7 年一个完整周期。而不是社区所言的，摆脱周期了。
2、HBM所占的比例其实很低啊。Dram（含HBM）才占2成呢。
3、过去一年，年化增长200-300%，属于爆发性增长啊。Q3 FY26 毛利率指引 81% 创历史新高。
4、技术上不如三星和海力士，但也有亮点：比如Micron 在1γ（1-gmmaa）DRAM 节点上有领先优势，部分指标超越 SK Hynix
5、美国本土供应链—— 美国客户（NVIDIA / AMD /微软）在地缘政治压力下偏好美国供应商
6、每个 NVIDIA Blackwell GPU 必须配HBM，需求增长得很猛。FY26 全年 HBM 已 sold out + 锁定 2026 价格。
7、市场用 NVIDIA / TSMC 的特许权估值方法给 Micron 估值（Forward P/E 7x看似便宜其实是周期顶部典型陷阱） 。
8、正确的对标 = SK Hynix（已经验证此模式） ：SK Hynix 也涨了类似幅度但同时承认自己是周期股 - 不像Micron 散户认为是"长期成长股"
9、国内的长江存储 /存储正以政府补贴 + 国产替代的方式蚕食 NAND 和低端DRAM市场。长期是个麻烦。
10、CAPEX达到OCF的78%。这不是拿去搞别的业务了，而是内存行业的重资产属性导致的。给ASML上供，去买DUV和EUV光刻机去了
11、财务的营收指标，周期顶部信号叠加。Forward P/E 7.13x 看似极便宜但是用 FY27 EPS 估算 - 这个 EPS 假设 NVIDIA CAPEX 持续 +50%增长。历史上 Micron 周期顶部 Forward P/E 都极低（FY22 Forward P/E 5x → FY23 EPS 转负 →P/E 无意义） 。
12、对比20年期PE均值，当前已经溢价了80%了。用历史ps去算，当前更是溢价了4倍了。市值已经是海力士的好几倍了。
13、手机和PC业务竟然增长得比数据中心、云储存还快。真猛。
14、HBM的晶圆面积消耗是Dram的20倍。这个点有意思，这对AMSL是好消息啊。
15、2年前，财报还是一坨翔。今天闪闪发亮。财报都被老黄买爆了。
16、如果摩尔定律到顶了，capex也就结束了。财报也就松了口气，美光的财务结构将脱离航空股那样的范畴。但实际摩尔定律可能远没有结束。
17、其实Micron的正确姿势，还是等半导体周期底部去建仓，胜率高得多，等待吧。
傻哥自己是倾向于这个价格至少要出本了
没建仓的就不要fomo了
《Bonding Curve雕花的Sat0》
早上傻哥正要出去玩，看到Sat0讨论，简单看了下。
Sat0是做啥的呢？是搞Bonding Curve雕花的。
2017-2018有一波Bonding Curve 项目(Bancor、各种 continuous token),后来基本全死了
后来在搞单纯的Bonding Curve雕花的项目就不多了。
Sat0的设计其实比起前辈们，相对简单。
但新在什么地方呢？hook
Uniswap V4 hook 是 2024-2025 才成熟的
Uniswap V4 hooks:允许在 swap 的关键时刻插入自定义代码——swap 之前、之后、加流动性之前、之后等
正常项目方hook咋用的？
他们他hook当做swap的逻辑装饰
比如前几天的uPEG，在swap时触发SVG生成
Sat0大胆的地方在于：
hook 内部实现了完整的 bonding curve 定价
完全放弃了uniswap的AMM， 自己搞Bonding Curve雕花
说下后面的博弈吧，核心在selfDeprecated
目前池子中有1100eth
再来1200eth，就会触发selfDeprecated
届时价格翻10倍，
Bonding Curve不再增发
筹码完全发完，从此只burn不再增发；
此时此刻，博弈的就是，市场会不会在来1200eth，让这个盘子彻底疯狂。
赌流动性回暖，赌傻钱大把大把在后面
当然，聪明钱基本都会在selfDeprecated来临前跑路
眼下加密市场的老手们，
傻哥估计这班屌毛都会把selfDeprecated作为叙事见顶来看
然，终究是封闭系统的0和博弈
不创造价值，更和改变人类无关
且终局=大部分散户亏钱，不会有任何例外
诸君慎之
《阅尽B端也枉然》
傻哥这几天一遍度假，一边在做另外一件事情。
研究美股的核心科技蓝筹股。
傻哥之前看AI标的，总觉得差一点，
差在哪里呢？差在和美股上最好的公司的对比。
只有把目前最好的一批公司看明白了，才能知道AI股的质地咋样。
另外，这些头部科技蓝筹，几乎都在布局AI+自研芯片绕过英伟达。
深入研究AI，也绕不开这些蓝筹。
傻哥今天说下微软。
微软是什么？很多人的影响还是觉得微软是windows+office。
其实，现在的微软=第 1（企业软件 - Office 4.5 亿付费用户）+ 全球全球第 1（游戏 - Activision + Xbox）+ 全球第 1（开发第 2（云服务 - Azure 22% 市占）+者生态 - GitHub + VS）+ 全球第 1（职业社交 -LinkedIn 10亿用户）
这几乎是一家完美的公司，教科书级高质量企业。
卓越的生态粘性+完整的护城河+霸道的定价能力+前瞻的投资布局
傻哥说几个判断吧：
1、Office在历史的长河中，击败了无数免费版的玩家，定义了现代商业语言。其护城河之深，就算竞争对手免费+提供一样的功能，在中短时间内难以替代。
2、Microsoft = "企业 AI 应用层"最确定的赢家。谷歌的C端和微软的B端，堪称天下无敌。
3、比 Google 更直接受益（不靠搜索）+比 Amazon 利润率高 + 比 Apple AI 更激进
4、护城河在AI时代变宽，因为openAI的抢先布局，AI 时代 Copilot 让 M365 进一步加深护城河。
5、B端AI率先变现：Copilot 2000 万付费座位（YoY +250%） ；AI 业务 $37B跑率（+123%） ；
6、AI时代吃到三块肉：唯一同时受益 AI 算力（Azure）+ AI 应用（Copilot）+ AI 模型（OpenAI 投资），三重收益，这种战略布局很了不起。
7、财报几乎完美，除了capex投入大，具体不展开。
好的公司就是这样，一边研究，一边会心中升起敬意。
故曰：为人不识MSFT，看尽B端公司也枉然。
你们心中的微软是啥样子呢？
PS.太晚了，傻哥就先写这么多哈。
《CPO杀穿AI供应链》
今天玩了一天，傻哥把前几天学些Serenity的投资笔记分享给大家：
先看老黄的原话：
"CPO 不是'可选增强'——是 AI 数据中心的'结构性必需'" "百万 GPU 集群必须用 CPO，否则物理上不可能"
CPO是AI供应链的一大趋势：
简单来说，CPO 就是共封装光学。现在的笨办法是，AI 芯片先走一段长铜线，连到外插的光模块，再接光纤。电转光全靠外置模块，费电又占地。而未来的 CPO 黑科技是直接把光学引擎塞到 AI 芯片旁边，距离只有几毫米。英伟达和 Marvell 都在往死里推这个技术，预计 2027 到 2028 年就会大规模商用。
为什么说 CPO 是颠覆性的，看这四个核心数字就懂了。首先功耗直降三点五倍。一百万张 GPU 如果用传统光模块，光网络就要吃掉一百八十兆瓦的电，换成 CPO 能直接压到五十兆瓦。其次带宽能飙升一百倍。再者网络可靠性提升十倍。最后是市场这块大蛋糕，到 2036 年，市场规模能高达两百亿美金。
CPO 的供应链有 5 个 chokepoint（瓶颈环节）：
1. 衬底（Substrate）→ 谁做？$AXTI、$SOI（垄断）
2. 光源（Light Source）→ 谁做？$SIVE、$AAOI、$POET
3. 光学引擎（Optical Engine）→ Marvell、Coherent
4. 测试 → $AEHR
5. ASIC → NVDA、Marvell、Broadcom
策略点评：
1、小盘股很容易meme化，形成类似币圈那样的收割链条
2、所有标的押同一个故事，过于集中了。 如果CPO的商用受阻，会全面崩掉。
3、目前看收益很高的。
《投资美股的第一要事》
在傻哥看来，投资的第一件事情，其实不是看K线，也不是研究标的
而是观察市场本身
观察市场始终是第一位的
没有这个前提，就算把个股研究这件事情做好，还是不行
随便举个例子：
1926-2024 年所有美股累计创造 $55T 财富
96% 的股票净贡献为零或负（盈亏抵消）
仅 4% 股票创造全部财富（约 1,000 家）
0.3% 股票（86 家）创造 50% 财富
美股的市场特性是这样的，财富是如此的不均匀
财富的创造几乎全被大蓝筹吃掉
因此长持大蓝筹相比于小盘股，在大数层面，有更高的收益率
所应对的策略最好还是集中大票重仓
如果提前不观察分析市场特性，可能花了好几年时间，
在小票上亏亏赚赚，最后累一身汗不赚钱，还不知道原因
因为答案不在票上，在这个市场的制度设计上
前几天我说对美股很多地方没想明白，
主要是说对市场的特性理解不够
但整体而言，还是处于初学者的阶段。去年我搞搞弄弄，勉强跑赢标普
现在是加密市场的熊市，我终于有时间系统思考下美股
傻哥今天不聊个股，聊下美股和加密市场本身的差异。
很多人从币圈到美股，一开始都会遇到水土不服的问题。
傻哥整理下：
1、波动性
加密市场波动大，美股波动小。
这个很容易理解。
进一步说，美股去做高抛低吸的话，能把你急死
所以美股更适合长期hodl
2、叙事 vs真业务
加密市场的项目，绝大多数都是叙事型项目
炒情绪+博傻
或者是虚构的假业务，通过基本面幻觉来操盘
美股中虽然也有不少虚构的业务
但蓝筹股票基本是真业务，真能赚到现金流的；
真要研究业务，买股票就是买公司
而币圈几乎所有项目都不需要研究基本面，看成盘子就好
3、24/7 vs 工作时间
加密是7*24小时
美股是工作时间
所以很多加密过来的人，在不开盘的时候会非常手痒
痒痒的
4、有无监管
币圈的项目几乎没啥监管
做个爆拉爆砸割韭菜，也没人管
而股票有强监管，庄家都老师的多
股票中财务造假是少数派，如瑞幸这种
rug的概率也很低
币圈则要时刻提防这些数据的真实性、庄家是否rug
5、散户vs 机构
美股中散户是少数派，7-80%是机构资金
币圈散户是多数派，70-90%是散户资金
美股中，你的交易对手强大的多
难有这么高比例的傻钱
6、交不交税
币圈暂时不交税，嘿嘿
美股要交税，哈哈
7、信息源
币圈的散户喜欢看KOL和老师
美股最起码要自己看SEC财报，不然就会处于信息劣势
正经的美股投资者很少在 Twitter 推荐股票
一不小心写多了，先就这样
傻哥要继续研究了